贵州三力-市场前景及投资研究报告-传承苗药精华，内生外延发力.pdf

[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

贵州三力(603439.SH)

2023年12月30日

买入（首次）贵州三力（603439）：传承苗药

所属行业：医药生物/中药Ⅱ

当前价格(元)：18.88精华，内生+外延双重发力

投资要点

投资逻辑：1）根植传统苗药，产品放量加速，业绩表现强势，23Q1利润同比增

长超130%；2）重磅大单品开喉剑喷雾剂（含儿童型）具备独家稀缺性特质，22

年收入突破10亿，有望冲击新版基药目录+OTC端发力添新增长极；3）扎根贵

州，外延收购德昌祥、汉方药业、云南无敌，新增30余个独家中药品种，进一步

打造品牌中药矩阵，奠定中长期成长空间。

根植传统苗药，22年疫情下产品放量带动业绩亮眼：公司以核心产品开喉剑喷雾

剂（含儿童型）主线，产品线围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、妇科等领域

多点布局。22年开喉剑喷雾剂入选《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》加速

放量，带动强势业绩表现。核心产品近70%持续高毛利率推动盈利能力持续优化，

独家优势导致其集采降价风险较低。21年股权激励设定未来三年复合35%增速目

标，有望注入高增长动力。

市场表现

重磅大单品开喉剑喷雾剂具备独家稀缺性特质，有望冲击新版基药目录+OTC端

贵州三力沪深300发力添新增长极：1）患病率提升+中成药优势催生咽喉疾病中成药广阔市场，喷

43%

34%雾剂型优势明显：呼吸及咽喉疾病为中医药优势领域，2019年中国城市零售药店

26%终端中成药咽喉用药市场已突破50亿元，其中喷雾剂型具备安全性高、适用范围

17%

9%广等优势，但独家产品、儿童用药稀缺；2）开喉剑喷雾剂独家优势为基础，高定

0%价权稳定毛利率水平：公司开喉剑喷雾（儿童型）是口腔咽喉疾病用药中少有的

-9%

-17%儿童专用药物，适应症范围广泛，获多指南认可，为咽喉喷雾剂型细分市场领导

2022-122023-042023-082023-12产品，连续多年排名第一。受益于独家及原料优势，公司产品集采降价风险较低，

近年来毛利率稳定爬升；3）院外发力+冲击基药开辟新增长极：开喉剑喷雾剂（儿

沪深300对比1M2M3M

童型）2009年即进入国家医保目录、陆续纳入地方基药增补目录，随着基药儿童

绝对涨幅(%)-5.448.8615.84

相对涨幅(%)1.4313.9825.96药目录单列，公司开喉剑喷雾剂（儿童型）有望冲击23年基药目录，打开新增长

资料：德邦研究所，聚源数据极。同时，产品OTC端仍处在快速导入期，目前处方端和OTC端占比大约为

6:4-5:5，疫情加速产品认知度提升奠定院外发力