固定收益2024年度政策逆周期，债市偏防御.pdf

固收定期策略

目录

1、2023年基本面和债市复盘3

1.1、国内经济全年波折修复，基本面整体走势高开，低走，后平3

1.2、2023年债市表现与经济整体互为镜像，收益率先下后上4

2、后续全球制造业大概率将周期向上5

2.1、名义库存周期更像是价格主导的周期5

2.2、经济存在三年的周期性，后续全球制造业大概率将周期向上6

2.3、企业行为存在月度的小周期7

3、2024年逆周期调节将继续发力8

3.1、政治局会议重提“逆周期调节”是本轮稳增长的拐点8

3.2、宽财政可能将成为后续逆周期调节的核心8

3.3、货币政策强调发挥总量和结构性货币政策工具作用9

3.4、地产政策将继续发力，2024年地产有望在底部企稳9

3.5、2024年经济增速有望高于5%10

4、经济反弹和反转的动力推演10

4.1、经济的反弹的动力来自月度库存补库以及政府逆周期调节10

4.2、经济反转的推演10

5、纯债偏防御，转债可能有全面行情11

5.1、整体而言，过去两年债市行情与2015-2016年较为相似11

5.2、当前债券利率反映的经济预期12

5.3、纯债偏防御，转债可能有全面行情13

6、风险提示13

图表目录

图1：当前经济复苏斜率较弱3

图2：德国、越南、韩国的二季度经济恢复都不理想4

图3：2023年债市收益率先下后上5

图4：名义库存周期更像是PPI的三年大周期6

图5：库存的量并没有呈现出三年的周期性6

图6：2022年4月和2022年11月是前两轮小周期7

图7：前两轮小周期开启股市和债市收益率上行8

图8：2022和2023年月底人民币贷款波动较大（亿）9

图9：房地产投资回升滞后于经济10

图10：2016年前短债表现好于长债，2016年后长债表现好于短债11

图11：2023年前短债表现好于长债，2023年后长债表现好于短债12

图12：30年期国债与10年期国债利差已经触底历史最低13

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/15

固收定期策略

1、2023年基本面和债市复盘

1.1、国内经济全年波折修复，基本面整体走势高开，低走，后平

2023年在防疫政策优化调整、市场“强预期”中强势开局，前期积压的需求集

中释放，一季度各项宏观数据均取得了较为亮眼的表现。

但四月后，随着疫情期间积压的需求释放殆尽，经济修复斜率边际放缓，各项

宏观数据表现均不及预期，“强预期”变为“弱现实”，市场对政策发力的预期不断

升温，但低基数下政策一直较为克制，仅有6月降息落地。