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企业价值估值模型

企业价值

企业价值=净债务价值+少数股东权益+联营公司价值

企业价值评估方法概述

估值方法

描述

特点

可比公司法

通过分析可比公司的交易和营运统计数据得到该公司在公开的资本市场的隐含价值

估值结果不包括控制权溢价

用可比公司的估值倍数和被估值企业的营运指标计算估值

可靠性依赖于其他公开交易公司的可比程度，包括行业、产品类别、收入规模、地理位置、收益率、发展阶段

历史交易法

在控制权发生变化的请款下提供市场化的估值基准

估值结果包括控制权溢价

用可比的历史并购交易中的估值指标和被估值企业的营运指标计算估值

可靠性依赖于历史交易的数量、可比程度以及对于某种资产在每个交易时刻的供求关系

市场周期和变动程度也会影响估值结果

现金流量法

理论上最完善的估值方法

预期未来若干年的经营现金流，并用恰当的贴现率（加权平均资本成本）和终值计算企业价值和股权价值

这种方法主要依赖于被估值企业的现金流和发展速度的预测，以及对于资本成本和终值的假设（假设的准确性对估值结果的影响至关重要）

可比公司法

通常，在股票市场生总会存在与首次公开发行的企业类似的可比公司

可比公司的用途及优缺点

用途

基于市场对于公开交易公司的估值

为未上市公司建立估值基准

通过对某种业务建立估值基准来分析一个扩汗液综合型企业的拆分价值

允许对经营状况进行比较和分析

优点

基于公开信息

有效市场的假设意味着交易价格应该反应包括趋势、业务风险、发展速度等全部可以获得的信息

对于仅占少数股权的投资，价值的获得可以作为公司价值可靠的标志（即不包括控制权溢价）

确点

很难找到大量的可比公司；很难或不可能对可比公司业务上的差异进行准确度调整（尽管有关于“有效市场”的假设，但有时很难解释明显类似的公司具有不同估值水平，交易活跃程度也存在较大差异）

有的可比公司的估值可能会受到市值较小、缺乏研究跟踪、公众持股量小、交易不活跃等影响

股票价格还会受到行业内并购、监管等外部因素的影响

可比公司信息来源

财经软件（如路透社、彭博、Factset等）

投资银行的研究报告（中金报告、摩根报告、ThomsonResearch）

公司年报

两类估值指标

价值

分子反应价值，可以是市值、股权价值、股价等

分母反映企业本身的盈利能力或拥有的资源，可以是利润、每股收益、收入、总资产、净资产、用户数

这类指标便于估算具有不同盈利能力或资产规模的可以公司的估值

常用指标有：市盈率(股价/每股收益)、市净率（股价/每股净资产）、企业价值/EBITDA*、企业价值/收入、企业价值/用户数等

价值

分子为上述第一类指标

分母为可比公司的业务增长率（通常是若干年的平均年增长率），可以是收入增长率、利润增长率、EBITDA增长率等

常用的指标有：企业价值／EBITDA对EBITDA增长率等

EBITDA：扣除折旧、摊销、利息费用及所得税前的利润，简单地理解，相当于税后利润加回所得税、利息费用、折旧与摊销。这个指标反映的是不考虑企业的融资活动、纯粹的经营所产生的现金流

电信公司在不同阶段的可比指标

对于在市场中处于不同地位的公司，投资者使用的可比指标也会不同：对于传统公司，投资者注重底线增长（利润、现金流），主要估值指标为市盈率、企业价值/EBITDA、股权价值/现金盈利；对于新竞争这，投资者注重顶线的增长（收入、现金流），不同发展阶段存在不同的估值指标；除财务指标外，经营指标的实现是驱动股价的重要因素。

两类估值结果

企业价值

股权价值

企业价值=股权价值+净债务+少数股东权益+优先股（其中，净债务=短期债务+长期债务+资本化租赁-现金及现金等价物）

反映所有投资者所应获得的价值，包括债权人和股东

主要企业价值倍数：企业价值/收入、企业价值/EBITDA、企业价值/EBIT、企业价值/无杠杆自由现金流

股权价值=已发行股本×股票现价

反映在偿付债权人和优先股股东后，普通股股东应得收益

主要股权价值倍数：股权价值/净利润（市盈率）、股权价值/自由现金流量、股权价值/股权账面价值（市净率）

现金流折现及现金流贴现法

现金流的重要性

现金流比净利润更重要，因为它可以通过考虑以下因素而得到更准确的“价值”：

资本需求（营运资本=存货+应收账款+其他流动资产-应付账款-其他流动资产）

时间（货币的时间价值）

另外，现金流可以一定程度地避免每个企业由于会计准则不同而产生的差异

然而，由于缺少会计中的摊销、预提、递延费用和收入的概念，现金流并不能很好地反应企业当期的盈利情况

（二）企业经营中的现金循环

现金流量表的推导

在报告期内，现金流量表非常重要，表明资金的来源和流向

有些情况下，被估值的企业没有编制现金流量表，只有不完整的现金流量表，或者其现金流量表不准确、不适用，此时需要依据其它财务报表和信息来推导出该企业