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《财经科学》

2003年Supplement

FINANCE＆ECONOMICS

增刊May∙2004

【金融论坛】

关于可转债的风险研究

［北京大学光华管理学院北京100081］

张汉飞

在一段时期内连续高于转股价格达到一定幅度时‚发行公司

一、可转债的风险构成

可按事先约定的价格买回未转股的债券。赎回条款的订立一

论是可转债发行公司还是投资者都面临着风险。下面方面将迫使投资者在股价上扬时及早行使转换权‚另一方面

不分别站在两者的角度上分析可转债的风险‚更好的也使发行企业在资金调度上受到严重的约束‚因为它必须在

认识这一金融工具。短期内准备出一定数量的现金用于债券的赎回。

通过发行可转债进行筹资的公司‚其所面临的风险主要资本市场利率的下调也会使发行企业蒙受一定损失。当

体现在下三个方面：可转换债券票面利率相对市场利率较高时‚债券持有人行使

（一）回售风险转换权的动机将减弱‚发行企业将不得不承受较大的还本付

由于可转换债券持有人具有行使转换权的选择权利‚因息压力。因而转股的减少将使企业陷于很被动的融资困境。

此‚一旦公司股票的市场价格与债券契约规定的转股价格出（三）不转换风险

现较大的差异时‚就会对转换权利的行使产生较大的影响。如果公司的经营状况良好使股票价值增加‚市场价格超

为了保护债券投资者的利益‚债券的发行契约中一般会规定过转换价格时‚可转换债券持有人受利益动因将行使转换权。

回售条款‚这一条款规定当公司股价在一段时期内连续低于这样公司的资产负债率会因债权转换为股权而逐渐降低‚股

转股价格达到一定幅度时‚债券持有人可按约定价格将所持权资本比例将会逐渐增大‚从而使公司的偿债压力得到减轻。

债券售给债券发行人。因此如果由于种种原因造成股价下跌相反‚如果公司的经营状况不佳‚公司股票在市场上的表现

时‚发行可转换债券的企业就可能面临较高的回售风险而导也会较差‚投资者出于投资安全性的考虑将放弃转换权而选

致较大的财务损失。择继续持有债券。此时公司的资产负债率将因大量的债券存

（二）价格风险在而偏高‚公司偿债压力将会很大。因此‚可转换债券对企

如果发行可转换债券后‚公司股票的市场价格大幅上业的资本结构具有两方面影响‚或称为“双刃剑”作用。深

升甚至高于约定的转换价格时‚转换选择权价值的不断上升宝安公司在1992年6月发行可转换债券前‚负债加少数股东

使发行可转换债券的企业蒙受融资成本较高的损失。为了避权益总额占总资产的比例达57％‚5亿元可转换债券发行后‚

免股价大幅上扬带给发行企业的风险‚保护发行人的利益‚公司的资产负债率急剧上升。由于转股失败再加经营业绩不

可转换债券在发行契约中大多订有赎回条款‚即当公司股价佳‚使公司的财务处境非常困难。

（上接第300页）没有发现问题！后来的银广夏也是由记者而可流通股票的流通速度等市场因素‚或者是政策因素决定。

不是由监管部门揭露的。