2024年全球铜供给格局-中邮证券.pptx

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?全球铜矿资源集中，长期勘探支出不足，铜矿产出干扰率长期成上行趋势。全球铜矿资源主要集中在智利、秘鲁、刚果(金)等国家，头部铜矿企业主导全球铜精矿供应，长期资本开支不足，新增供给有限，地缘冲突等因素导致铜矿产出存在较大不确定性，其中智利矿山品位持续下滑，北部及中部铜矿易受气候干旱影响；秘鲁地区社区抗议频发；刚果(金)地区政局不稳，临近大选安全形势复杂严峻，铜矿供给面临较大的不确定性。

?2024年铜矿供给预期偏紧，供需平衡表由过剩转向紧平衡。我们梳理了全球44座主要在产、新建矿山，预计2024-2025年铜矿供给将迎来小高峰，主要贡献来自智利地区的QuebradaBlanca2(QB2)项目，LosPelambres海水淡化厂，Mantoverde选矿厂扩建；秘鲁区域的Quellaveco，LasBambas；刚果区域的Lonshi、TFM和KFM；墨西哥的BuenavistaZinc以及澳大利亚的OlympicDam；蒙古的OyuTolgoi等项目。预计新增及在产扩山扩建将为2024年新增85万吨铜产量，2025年新增53万吨铜产量。但Q4以来矿端扰动频发，Cobre铜矿关闭和英美资源减产保守估计将为2024年带来41万吨的供给减量。综合考虑下，我们认为2024/2025年供应整体增量约为44/53万吨，供需平衡表由过剩转向紧平衡。

?风险提示：铜价波动风险；项目进度超预期风险；下游需求不及预期；模型假设与实际不符；政策风险等。;;

?根据USGS，2022年全球铜矿储量为8.9亿吨，较2021年增长了约3%。

?储量端：从区域分布来看，世界铜资源主要分布在北美、拉丁美洲和中非三个地区。从国家分布来看，主要集中在智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥和美国等，其中智利是世界上铜资源最丰富的国家。根据USGS披露，2022年智利铜矿储量为1.9亿吨，占比全球21%；澳大利亚储量为9700万吨，排名第二，占比11%；秘鲁和俄罗斯储量分别为8100万吨和6200万吨，占比全球储量9%、7%。;

?2022年全球铜矿产量为2200万吨，相较于2021年增加了3.6%，2012-2016年复合增速为4.8%，2017-2021年复合增速为1.4%。

?产量端：铜产量主要集中在美洲和亚洲，占比全球72%。按国家划分，2022年智利铜矿产量最高，为520万吨，占全球产量的23%；其次分别为刚果和秘鲁的220万吨，占比均为10%。

?头部铜矿企业主导全球铜精矿供应。2022年全球前十大铜矿生产商的产量占全球的48%，其中，自由港公司占比最大，达8.7%，其次是必和必拓和智利国家铜业公司，占比分别达7.6%和6.6%;

?铜矿品位呈趋势性下行。根据Bloomberg统计数据，全球铜资源品位自2000年以来，持续下行趋势，从0.79%下降至0.44%，主要由于矿山过度开采，使得矿石资源贫瘠。

?干扰事件频发，阻碍铜矿正常开采。2018-2019年铜矿产能利用率一直成下行趋势，从85.2%下降至79.8%，一方面由于铜矿品位下降导致开采难度上升，产能利用率难以有效提升；另一方面，恶劣天气、罢工、社区堵路、技术故障等突发事件对铜矿开采造成不同程度的影响。;

?据SPGlobalMarketIntelligence，铜矿的平均交付时间为16.2年。其中，发现、勘探与可行性研究的平均所需时间为12.4年，矿山建设到投产平均需要3.8年。

?铜精矿增产受限于铜矿企业持续的资本开支和勘探支出，一般从资本开支投入到铜矿建成投产要滞后5年左右，而矿山企业的资本开支受铜价影响，具有较强的周期性。近20年有两轮铜矿投资热潮，第一轮是2004-2006年前后，中国工业城镇化进程加速增加铜需求，铜价在此期间突破高