20231219-国信证券-2024年信用债投资策略：信用风险缓解，投资级信用利差走阔.pdf

证券研究报告|2023年12月19日

2024年信用债投资策略

——信用风险缓解，投资级信用利差走阔

固定收益·投资策略

证券分析师：赵婧证券分析师：董德志证券分析师：李智能证券分析师：戴丹苗联系人：陈笑楠

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目录

⚫2023年信用债行情回顾

✓估值曲线及信用利差：中低等级收益率明显下行，信用利差大幅压缩

✓中债市场隐含评级迁移：下调风险保持低位

✓违约风险：违约金额大幅下降，民企地产债展期风险仍存

⚫2024年信用债投资策略

✓信用利差运行的逻辑

✓违约风险下降

✓投资级信用利差：流动性溢价主导有走阔压力

✓高收益信用债：城投仍可“沉”

✓二永债：择机而动

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2023年行情回顾：中低等级信用债收益率明显下行

➢中低等级、中长期限品种估值大幅下行

✓收益率方面，1年AAA、1年AA+、1年AA、1年AA-、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动5BP、-

15BP、-51BP、-49BP、-24BP、-44BP、-74BP和-72BP。

✓信用利差方面，主要品种都大幅缩窄。1年AAA、1年AA+、1年AA、1年AA-、3年AAA、3年AA+、3年AA

和3年AA-信用利差分别缩窄26BP、46BP、84BP、82BP、34BP、55BP、84BP和82BP。

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2023年行情回顾：信用利差大幅压缩

➢填坑行情叠加化债行情

✓2023年经济弱于预期，高等级信用债填坑——理财赎回潮；

✓724政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，三季度以来低等级信用利差压缩更多；

图1：3年期品种收益率走势图2：3年期品种中债估值信用利差走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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评级迁移：中债市场隐含评级下调风险继续下降

➢中债隐含评级总体稳定

✓下调方面，全年信用债金额为8,165亿，下调金额较2022年小幅下降；

✓上调方面，全年上调总金额13,257亿，绝对水平较2022年小幅增加；

✓上述上调和下调样本中，2023年城投债占比分别为43%和32%。和2022年相比，今年上调样本中的城投债占比小幅

下降，下调样本中的城投债占比大幅增加；

图3：中债市场隐含评级上调和下调占比图4：城投债中债市场隐含评级上调和下调占比

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；

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违约率和回收率：违约金额大幅下降，民企地产债展期风险仍存

➢新增首次违约继续下降