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红利景气

——银行业2024年年度策略

民生证券银行团队余金鑫

证券研究报告2023年12月19日*请务必阅读最后一页免责声明

摘要

◼2024年净息差仍受5个因素影响：地方化债、LPR下调、按揭利率调降、地产风险化解、存款挂牌价调降。当不考虑后续政策

时，存量政策或使2024年净息差继续下降8BP到1.61%附近。分季度来看，预计净息差或于2024Q3见底。预计营收增速或仍

将承压，或将于2024年完成探底；在化险的大环境下，不良生成速度减慢，或可继续允许减值计提力度减轻，使2024年利润

增速相对平稳。

◼中美两国上市银行，ROE范围相近，但PB估值差异明显，美国大部分在1-2倍范围内，而我国则主要在0.3-0.8倍范围内，不光

绝对水平低，区分度也很窄，未来估值修复空间较大。综合5个因素的测算个体净息差发现：江浙一带的城商行(加上成都银行、

齐鲁银行)、小型农商行、大行中的邮储银行等，净息差下行幅度或较小、且扩张速度较稳定，故其营收或相对坚挺。这类业

绩具备景气度的标的估值提升空间更大。

◼红利策略，不只大行。近几年上市银行分红比例稳定在29%，同时为补充资本，利润增速保持平稳正增，分红稳定性高。用

2023年净利润折算，部分中小银行(动态)股息率已经超过大行(例如江苏、南京、北京、华夏、渝农、沪农等，均已达7.0%以

上，国有大行普遍在6.0%-7.0%)，红利策略的范围有望外溢至这些标的。

◼投资建议：估值修复因素积累，银行加配正当时

◼综上，重申两条推荐主线：一是“景气”，经济预期改善，估值区分度有望再度拉大，建议关注营收相对坚挺、高景气度的区

域性银行，如成都银行、江苏银行、宁波银行、齐鲁银行等。二是“红利”，经济复苏进程中，低估值与高股息兼具的标的具

有配置价值，一来可关注农业银行、交通银行等低估值大行，二来可关注股息率超越大行的渝农商行、南京银行等。

◼风险提示：宏观经济波动超预期；经济复苏不及预期；地产行业改善不及预期；城投风险加速暴露。

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01行情复盘

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02业绩展望N

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