2023食品饮料行业深度研究报告：中低速时代的定价范式——全球消费品龙头股息率和回购启示专题.pdf

行业研究

证券研究报告食品饮料2023年12月3日

食品饮料行业深度研究报告

中低速时代的定价范式推荐（维持）

——全球消费品龙头股息率和回购启示专题

前言：中低增长时代如何定价？随着中国众多基础消费品类逐步步入成熟华创证券研究所

期，同时越来越多行业龙头公司收入超500亿甚至千亿，预期增速中枢放缓

在未来将成必然。低增长时代如何定价？企业如何选择资本策略？既是投资证券分析师：欧阳予

界又是产业界当下重大的议题。本文广泛对比海外成熟市场消费龙头经验，

内容丰富、视野宽广，观点前瞻，推荐阅读！邮箱：ouyangyu@

海外经验：降速之后，从增长率到股息率回购。从海外各国成熟资本市场执业编号：S0360520070001

经验看，提升股息率和回购率是低增长时代重要的资本策略。我们统计的全证券分析师：董广阳

球top50消费品公司中，增长降速后71%公司提升分红率，近一半公司提升

股息率；而在已有回购动作的公司里，65%的公司会加大回购。近九成公司电话：021

要么提升分红率，要么加大回购。邮箱：dongguangyang@

美国经验：估值先降后升，拐点前已调整，降速时已修复。上世纪八九执业编号：S0360518040001

十年代，高成长驱动美股消费龙头高估值，此后20年长牛主要由高分红

和回购贡献。具体来看：1）阶段一：估值随指数回调。90s中后期美国行业基本数据

经济内生动力放慢，互联网泡沫破灭，大量消费股估值降至20X以内。占比%

2）阶段二：预期增速下行，但估值已企稳。预期增速下行，股息率和股票家数(只)1270.02

回购大幅提升，估值相对企稳。3）阶段三：估值修复到降前水平。这总市值(亿元)55,622.196.28

一阶段消费龙头公司增长中枢降至个位数，但估值不降反升，重要原因流通市值(亿元)53,364.827.77

是市场适应低增长环境后，企业靠大量回购和分红抬升估值，重新修复

至20X，典型是麦当劳、宝洁、可口可乐等。相对指数表现

日本经验：股息率普遍提升，食品饮料分红率提升亮眼。90s泡沫破灭%1M6M12M

后，日本股市估值大幅回调，上市公司增速放缓，加上政策导向鼓励分绝对表现1.0%-3.5%5.1%

红，股息率普遍提升。而对比其他行业，食品饮料分红率提升幅度较相对表现2.4%5.3%12.1%

高，其中啤酒最明显，增速放慢后股息率提至3%往上，其次是乳制

品、方便面和速冻。26%2022-11-30~2023-11-30

全球经验总结：持续提升分红率，高股息高回购超额收益明显。增速

降档的低利率时代，全球大部分成熟市场股息率持续提升，高股息高15%

回购资产普遍获得超额收益。若从具体方式看，美国制度引导使得回购4%

方式领先于分红；日本政策导向带来的各行业股