估值原理课件.pptx

DCF估值模型培训;基础公式;现金流贴现法（DCF）—理论基础;三个关键的环节;不同的资本提供者(债权人﹑股东)对现金的索取权的次序不同;不同模型采用不同的现金流、不同的贴现率——DCF估值的匹配方法;核心价值;①企业核心价值

=测期自由现金流现值+终值现值

②预测期自由现金流现值

=∑CFt/(1+WACC)t

(其中CFt为第t期的自由现金流，WACC为加权平均资本成本）

③终值采用倍数法或永续增长法计算;DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法

DCF估值分为三个阶段

√预测公司的自由现金流量

√计算终值

√计算资本的加权平均成本;如何从三大报表计算现金流量;现金流计算——EBIT的两种计算方法;确定预测期;终值计算;终值的处理方法

1.稳定增长的延续价值二阶段模型(显性预测+稳定增长预测);终值预测的基本法则

增长收敛法则

从长期看，现金流的增长率会趋于行业的增长率，行业的增长率会趋于GDP的名义增长率。否则最终会出现“富可敌国”。启示是：永续期的增长率不能定得太高。

投资回报率回归法则

从长期来看，公司的投资回报率（ROIC）会趋于行业平均的投资回报率，行业的投资回报率会趋于反映了行业风险水平的资本成本）（WACC）.除非行业有较高壁垒，或者公司具有持久的竞争优势，绝大多数公司最终所获得的超额回报会被竞争的力量所逐渐腐蚀。启示是：除少数公司外，绝大多数公司在永续增长阶段的投资回报率不能偏离其资本成本。;加权平均资本成本率WACC的计算;变量名;β含义：反映投资人承担的系统性风险的程度影响因素：

收入波动性.周期性公司，竞争性公司，规模小的公司β比较高

经营杠杆。固定成本越高的公司，经营杠杆越高，β高

财务杠杆。财务杠杆高的公司，利息费用高，β高

不适用：计算出来的β系数异常，有较长时间的停牌，公司发生重组——解决办法：视作新股;β的含义与计算

特殊情况

新股。没有历史的交易数据，无法用二元回归方法计算出β值

计算出来的β值异常的公司，该β值不可用

解决方案

选择可比较公司的β值推算

选择可比较公司的要求：具有相似的现金流特征（收益风险）;风险溢价;??感性分析; 优点：以资产的基本面为基础，基本不受会计政策的影响，较少受到市场情绪和感觉的干扰，且容易看到导致股票价值变动的驱动因素，能够对不同的资本结构进行分析

缺点：需要对长期进行预测，而且终值占全部价值的比例大，需要比其他估价方法更多的输入值和信息，这些输入值和信息不仅有噪音，并且难以估计，特别是能够被人为操纵以提供所需要的结论：

—通过高估现金流和低估折现率，企业能够取得一个高的估价

—风险投资家可以通过低估现金流以较低的价格购买企业的权益

—贴现率、增长率等指标对估值结果的影响很大;DCF—优点与缺点