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证券研究报告凯美特气：冉冉升起的电子特气“新星”2023年8月10日

投资要点?公司是我国食品级二氧化碳龙头。公司以石油化工尾气、火炬气为原料生产食品级二氧化碳、氢气、燃料类气体，客户覆盖可口可乐、杭州娃哈哈集团等众多知名食品企业和中石化、中国中车集团、三一重工等大型化工企业；通过多年技术积累，生产的特种气体（氖气、氙气、氪气与混配气）具有较高的品质，已得到多个国际头部企业的相关认证或审核，客户认可度高。2022年公司电子特气/二氧化碳/氢气营业收入占比分别为30.4%/28.8%/20.1%。?拓展高附加值的电子特气，第二增长极有望持续放量。在全球电子特气行业中，林德、液化空气、大阳日酸和空气化工凭借着较强的技术服务能力、品牌影响等优势占据主要市场份额。近年国内专业气体服务商研发实力不断提高，在细分电子特气领域逐步突破。2018年以来，凯美特气积极拓展电子特气领域，主要产品为电子级高纯纯气、氯化氢基准分子激光混配气、氟基准分子激光混配气、动态激光混配气。向上，公司通过巴陵石化空分项目、宜章项目逐步实现实现原材料自有，不断提升成本优势。向下，公司通过生产+检测+运输全方面布局，保障产品质量稳定性与供应稳定性。伴随着公司客户陆续认证通过，公司电子特气已逐步进入到放量阶段。公司以5.8亿元投资宜章凯美特特种气体项目，预计2024年底部分装置建成，产品品类持续丰富。?传统业务，二氧化碳稳健增长，双氧水成新增长点。二氧化碳，公司目前拥有56万吨/年食品级二氧化碳产能。为进一步提高二氧化碳供应能力，弱化上游企业停工对公司的影响，公司在揭阳分两期扩产60万吨/年二氧化碳产能，一期30万吨/年有望于2025年投产，二氧化碳龙头地位进一步巩固。双氧水，由于化学性质不稳定、易爆的特殊性，具有一定的经济销售半径（500公里以内）。从地区分布看，我国双氧水产能主要集中在华东、华中两大地区，分别占比65%、11.3%。公司以广东石化、福建联合石化的氢气作为原料，分别于揭阳、福建建设30万吨/年工业级、电子级双氧水，满足华南地区双氧水需求。2

投资建议?投资建议：公司专注于化工/石化尾气回收利用，已成为食品二氧化碳龙头，持续将产品矩阵拓展至电子特气、双氧水，成长空间不断打开。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.75/2.88/3.76亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。?风险提示：客户认证进度不及预期；石化企业停产影响公司产能；项目推进不及预期。图表1：公司主要财务指标（2023年8月10日）2022A852.127.7%2023E988.916.1%174.75.5%0.22024E1248.91758.82025E营业收入（百万元）同比增长率（%）26.3%288.465.1%0.440.8%375.730.3%0.5归母净利润（百万元）165.5同比增长率（%）EPS（元/股）毛利率（%）ROE（%）19.2%0.239.8%13.4%50.16.741.8%8.2%47.43.945.4%12.0%28.73.441.6%13.5%22.13.0市盈率市净率EV/EBITDA32.124.816.913.3资料：iFind、公司公告、中邮证券研究所3

一二公司简介：食品级二氧化碳龙头，积极拓展电子特气电子特气：产业闭环强化竞争力，混配气放量可期目录三四传统业务：二氧化碳稳健增长，双氧水成新增点盈利预测与估值分析4

一食品级二氧化碳龙头，积极拓展电子特气1.1公司简介：专注石油化工尾气回收，为我国食品级二氧化碳龙头1.2发展战略：巩固二氧化碳龙头地位，全方位延伸电子特气行业1.3财务分析：业绩有望迎来拐点，强资本开支成长可期5

1.1公司简介：专注石油化工尾气回收，为我国食品级二氧化碳龙头?公司以石油化工尾气、火炬气为原料生产食品级二氧化碳、氢气、燃料类气体，客户覆盖可口可乐、杭州娃哈哈集团等众多知名食品企业和中石化、中国中车集团、三一重工等大型化工企业；通过多年技术积累，生产的特种气体（氖气、氙气、氪气与混配气）具有较高的品质，已得到多个国际头部企业的相关认证或审核，客户认可度高。产品应用于电子、化工、饮料、食品、石油、冶金等多个领域。图表2：尾气回收利用利用企业，向上拓展原材料打造成本优势，向下持续丰富产品矩阵迈向气体价值高地槽车/钢瓶氧气氩气下游经济共生性氮气管道过氧化氢钢瓶化工冶金……氦气提高原材料自给率溴化氢混配气氢……资料：公司官网、公司公告、中邮证券研究所6

1.1公司简介：专注石油化工尾气回收，为我国食品级二氧化碳龙头?民营企业，实控人为祝恩福。祝恩福先生与其夫人周岳陵为一致行动人，合计持有公司36.95%股权。祝恩福先生深耕二氧化碳行业，为公司董事长，曾负责“一种食品级二氧化碳的生产方