(可编辑报告)绿通科技-市场前景及投资研究报告：美国高尔夫球车ODM.pptx

证券研究报告产业研究2023年09月24日绿通科技(301322.SZ)公司深度报告：美国高尔夫球车ODM崛起之路评级：增持(首次覆盖)

最近市场走势预测指标2022A1471452023E1220-172024E1504232025E180020绿通科技沪深300营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)0.1043312294358433-0.0110-0.1264-0.2417-0.3571-0.4724145-622212.97452.80103.41114.1212P/E16.891.694.0613.5413.861.503.299.6011.461.332.757.12P/BP/SEV/EBITDA-0.49资料：Wind资讯、国海证券研究所相对沪深300表现表现1M3M12M绿通科技沪深300-13.1%-0.5%-19.6%-3.2%2

核心提要●美国高尔夫球车在疫情后进一步普及，中国企业ODM模式出口。美国是全球最大的高尔夫球市场，据MordorIntelligence预计，预测2021-2027年全球高尔夫球车市场销售额复合年增速为5.52%，稳健增长。绿通科技的海外第一客户ICON凭借产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，与国际三大品牌展开市场竞争。近年来中国场地电动车的出口规模不断扩大，2022年中国场地电动车对外出口规模为18.18万台，同比增长55%。●绿通科技崛起之路：ODM模式出口，绑定美国客户。销售模式以ODM为主，2022年ODM营收占比为83.7%；出口数量达5.40万台，占我国当年场地电动车出口量的29.69%。深耕以北美为主的境外市场，2022年境外营收占比为92.38%。研发端，绿通科技掌握38项专利，在国内率先使用第二代交流异步驱动技术与第三代交流永磁同步驱动技术，实现控制器。产能上，2022年公司产量为5.83万台，绿通科技通过募投计划扩增1.7万产能匹配海外需求增长，发挥规模优势。盈利能力稳步提升，公司综合毛利率稳中有升，从2021年的24.6%提升至2023年中报的32.97%。●公司未来有望持续受益：1）渠道销售，公司与美国新锐品牌ICON深度绑定，签订了中长期销售框架协议；ICON凭借产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，有望进一步提升市占率。2）生产和产品，公司有望通过扩大产能优势匹配海外市场需求，另一方面，结合高尔夫球专用生产线和引入智能化生产设备等方式降本增效，进一步缩短研发周期，提升产品竞争力，拓展用户提高市占率。3）新增长点，AlliedMarketResearch预计2022-2031年全球电动UTV市场规模复合年增长率为11.4%，前景广阔；公司的电动UTV车型已研发完毕，结合公司成熟的海外销售渠道，未来有望成为新的增长点。●投资建议及盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别是12.20/15.04/18.00亿元，归母净利润分别是2.94/3.58/4.33亿元，对应摊薄EPS为2.80/3.41/4.12元，对应PE分别为16.89/13.86/11.46X。看好高尔夫球车市场的稳健增长，公司作为行业龙头，在研发、渠道、产能方面均具有领先优势，首次覆盖，给予“增持”评级。?风险提示：公司业绩不及预期风险；境外收入依赖风险；海外市场拓展不及预期风险；依赖大客户风险；行业竞争格局恶化风险；供应链涨价风险；汇率风险；小市值公司股价大幅波动风险。3

目录一、公司发展：高尔夫球车出口龙头，高速成长1.1公司发展历程：深耕场地电动车，树立品牌形象1.2高尔夫球车出口强劲，优化产品结构+高毛利率+控制费率1.3股权结构稳定，管理层经验丰富1.4募资用于扩产+研发+信息化建设二、公司经营模式：ODM模式出口美国，净利率较高2.1产品：应用场景多元化，SKU不断丰富2.2渠道：海外ODM为主，大客户贡献主要营收2.3生产：以销定产+生产工艺自主化+控制器降本2.4供应链＋产能：上下游供应链稳定+与海外大客户签订中长期合约，扩产1.7万台2.5财务分析：高净利率+高资产周转+现金流良好+固定资产占比降低三、行业空间：美国高尔夫球车市场有望持续增长3.1行业发展历程：诞生于高尔夫球车，应用走向多元化3.2美国高尔夫球车市场：市场规模稳健增长，ICON通过性价比优势快速崛起3.3UTV市场：全地形车市场增量动力，量产或拉动增长四、投资建议及风险提示4.1投资建议4.2风险提示4

目录一：公司发展：高尔夫球车出口龙头，高速成长1.1公司发展历程：深耕场地