20231205-海通国际-24年A股展望系列1：盈利，科技和消费领衔增长.pdfVIP

[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告

策略专题报告2023年12月5日

[Table_Title]盈利：科技和消费领衔增长

——24年A股展望系列1

[Table_Summary]

投资要点：

核心结论：①过去3次库存周期见底回升期间A股盈利表现强弱不一，13-14

年较弱、16-17年较强，19-20年偏强。②借鉴历史，A股盈利表现强劲的前

提是宏观层面有增长动能支撑，中观层面有主导产业驱动。③当前库存周期

或已见底回升，24年政策望推动经济回暖，科技和消费基本面强劲，支撑全

A归母净利同比升到5-10%。

历次库存回升A股盈利有何差异？过去3次库存周期见底回升后A股盈利表

现强弱不一，13-14年较弱、16-17年较强，19-20年偏强。企业盈利表现强

劲的前提是宏观层面需要有强动能支撑。13-14年企业盈利偏弱主因在于没

有很强的经济增长动能。从需求层面看，投资对GDP增长的拉动作用明显

减弱，尤其是地产投资带来拖累；除此之外，油价大幅下跌引发PPI下行。

16-17年企业盈利较强，一方面，供给侧改革去库存为后续补库提供了空间；

另一方面，16年棚改带动地产投资回暖，明显拉动当年经济增长；此外，17

年美国、日本等海外经济体设备投资需求上行对我国出口形成支撑。19-20

年企业盈利在疫情冲击下依然保持增长，一方面，稳增长发力带动基建、地

产投资迅速修复；另一方面，我国领先全球复工复产，制造出口迅速修复。

A股盈利见底回升的中观驱动力。A股盈利向上还需中观层面有主导产业驱

动。13-14年企业盈利表现偏弱主要是因为行业层面未能出现基本面强劲的

主导产业。13年除了金融等传统产业之外，A股盈利并没有一个很强的增长

动力。14年虽然有少部分行业盈利增长较快，但这些行业并未形成主导产业

聚集效应。16-17年企业盈利强劲主要受益于资源品和地产链盈利高增。15

年下半年启动的棚改和供改推动了地产链、资源品这两大行业主线在16年初

步成型，并在17年逐步向产业链下游扩散，催生了强大的产业聚集效应，推

动A股盈利上升。19-20年企业盈利较强主要得益于新能源等高端装备制造

形成强大产业聚集效应。在政策等因素的推动下，19-20年整个高端装备制

造产业链呈现多点齐头并进的蓬勃发展态势，拉动A股盈利快速修复。

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