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机器学习系列：投资应用专题(二)
定位行业特征，挖掘ESG因子投资有效性
2023年2月20日
中信证券ESG评分在A股市场对股票收益率有较好分层效果，多空组合具备一定的超额收益。通过对2017-2022年历史数据的回测，ESG评分最高的20%个股组合相对最低的20%个股组合的绝对收益率高出25.7%，平均IC为0.0411。ESG评分前20%的组合累计收益率为-2.4%，相比沪深300、
中证800和中证1000超额收益率分别为1.0%、2.9%、14.7%。
中信证券ESG评分体系中，公司治理相关指标有效性较高。在细分指标层面，我们测算了中信证券ESG评级体系的39个指标IC值，其中IC值最大的20个指标中，公司治理相关指标占比55%。同时，选取投资有效性最高的5个指标形成综合指标，相比基于39个指标构建的评级结果，多空组合收益从25.7%提升至30.0%，并且组合净值的波动更加稳定。
不同行业对ESG三个维度的指标投资有效性差异较大。以医药、钢铁、交通运输三个中信证券一级行业为例，通过对2017-2022年的历史数据进行回测，每个行业内投资有效性的指标维度差异较大，医药行业社会责任因子有效性较高，钢铁行业环境因子有效性较高，交通运输行业公司治理有效性较高。针对不同行业选取不同指标形成综合指标选股，分层测试效果和多空组合收益均得到提升，相比39个指标构建的评级结果，投资收益提升最大的行业为石油石化、食品饮料和综合金融，多空组合收益分别提升87.1%、74.8%和74.3%。
针对行业特色，重构ESG实质议题能有效提升投资有效性。为精准挖掘行业差异，我们结合行业特色对ESG指标进行了重构和回测。以计算机软
件行业为例，我们围绕人力资源管理和产品研发等关键议题设计相关指标，其中研发人员占比、研发投入金额占营业收入的比例在回测中展现出较
好的分层效果，IC值分别为0.077和0.043，说明其具有较强的投资有效性。针对乘用车行业，我们结合行业智能化和电动化的发展趋势，围绕企业相关产品布局、管理层背景适应性等议题设计指标，其中企业双积分表现分层效果较为稳定。
风险提示：ESG数据更新不及时，数据披露不完整导致指标存在偏差。2
核心观点
CONTENTS
目录
1.面向全A市场的ESG因子投资收益回测
–ESG评分回测结果：分层效果显著，头部组合收益跑赢市场
–ESG指标回测结果：公司治理指标与投资收益关联更显著
–ESG一致性指标回测结果：分层效果良好，与股价走势呈现单调性
2.面向中信证券一级行业探索中信证券通用ESG评分体系指标的投资有效性
3.行业专精实质性议题的投资有效性回测
4.风险提示
3
1.1ESG评分回测结果：分层效果显著，头部组合收益跑赢市场
中信证券ESG评分在A股市场对股票收益率有较好分层效果，多空组合具备稳定的超额收益。
按照中信证券ESG得分从低到高将A股上市公司按行业分为1~5组，每年4月最后一个交易日和10月最后一个交易日依据ESG评分结果重新分组，回测区间为2017-10-31至2022-12-30。指标分层效果显著，ESG评分较高的组合相对ESG评分较低的组合具有稳定的超额收益，第5组相对第1组的多空组合累计超额收益率为25.7%。
头部ESG评分组合累计收益率小幅跑赢市场。
回测期间第5组ESG评分组合累计收益率为-2.4%，相比沪深300、中证800和中证1000超额收益率分别为1.0%、2.9%、14.7%。
中信证券ESG评分分层测试各组净值走势基于ESG评分的多空组合收益率
12345
110%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
40%
35%30%25%20%15%10%5%
0%
资料：秩鼎技术，Wind，中信证券研究部
资料
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