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2023年家电行业投资分析报告

2023年5月

目录

TOC\o1-3\h\z\u一、需求：结构性增长为主导 PAGEREFToc358195302\h3

1、需求透支，政策边际效应递减 PAGEREFToc358195303\h3

（1）2023年家电下乡政策将全面退出 PAGEREFToc358195304\h3

（2）节能补贴政策扩大范围，新增中央空调和压缩机 PAGEREFToc358195305\h4

（3）需求透支，节能补贴新政策刺激效果有限 PAGEREFToc358195306\h7

（4）高端家电市场有较大增长空间 PAGEREFToc358195307\h9

2、房地产政策走向影响预期，保障房将带来一定增长 PAGEREFToc358195308\h11

（1）房地产政策走向影响预期 PAGEREFToc358195309\h11

（2）保障房建设力度好于去年，将带来一定家电需求 PAGEREFToc358195310\h11

二、行业盈利情况：持续提升 PAGEREFToc358195311\h13

1、成本：原材料价格低位运行，家电成本可控 PAGEREFToc358195312\h14

2、渠道：新兴渠道比例提升，费用下降 PAGEREFToc358195313\h15

3、产品结构：不断优化，毛利率有提升空间 PAGEREFToc358195314\h20

三、投资思路：关注受政策退出影响较小的公司 PAGEREFToc358195315\h21

四、行业重点公司 PAGEREFToc358195316\h23

五、催化剂和风险 PAGEREFToc358195317\h24

1、行业催化剂 PAGEREFToc358195318\h24

2、风险因素 PAGEREFToc358195319\h24

一、需求：结构性增长为主导

2023年家电行业经历了调整期，已逐渐从过去几年的依赖政策刺激的消费增长逐渐转型，刚性需求正成为家电行业增长的主导。行业也正在由过去的高增长转变为未来的刚需引导下的稳健增长。预计2023年在节能补贴政策的推动下、消费升级的趋势下，家电行业的增长将以结构增长为主，更多存量家电的更新需求将得到释放，我们认为高端家电市场增长空间较大。

1、需求透支，政策边际效应递减

（1）2023年家电下乡政策将全面退出

2023年家电行业背景最大的变化，则是实施四年的家电下乡政策将全线退出。自2023年底，家电下乡政策就逐渐推出舞台。2023年11月底，山东、河南、四川三个农业人口大省家电下乡政策期满退出，三省家电下乡销售额占据全国总额的1/3，退出后给行业带来较大负面影响；2023年11月底，湖北、安徽等10个省市的家电下乡政策退出；2023年1月底，其余省市家电下乡政策将全部退出。根据测算，湖北、安徽等10个省市家电下乡政策的退出对行业的影响约8%，其余省市销量比重约为7%；我们预计家电下乡政策的陆续退出，对家电行业整体的影响达15%左右。

（2）节能补贴政策扩大范围，新增中央空调和压缩机

2023年家电行业存在的政策仅有2023年6月份开始实施的节能惠民补贴政策。为促进节能家电的消费，节能补贴政策对空调、冰箱、洗衣机、平板电视和热水器等几类家电中满足条件的节能产品给予一定的推广补贴，推广期限为2023年6月1日至2023年5月31日。与此前的政策不同的是，此次节能补贴政策对推广产品的年最低销售规模做了规定，低于规定的则无法获得节能补贴。这对规模较大的品牌来说不存在约束，而对于一些规模较小的中小品牌企业而言，形成了一定门槛，我们认为对家电行业的洗牌有一定推动作用。

此外，2023年9月，发改委、财政部、工信部等相关部委联合发布了《节能产品惠民工程高效节能单元式空气调节机和冷水机组推广实施细则》，将中央空调也纳入高效节能产品的补贴推广。推广期限为2023年11月1日至2023年10月31日。

对高效节能单元机需要达到2级及以上能效，且额定制冷量小于等于7100瓦的定速风管送风式空调（热泵）机组，2级能效产品需满足EER≥2.70，1级能效产品需满足EER≥2.90；转速可控型空调机组则需满足《转速可控型房间空气调节器能效限定值级能源效率