(可编辑报告)达势股份-市场前景及投资研究报告：比萨外送专家，品质领先.pptx

证券研究报告酒店餐饮2023年08月24日达势股份(1405.HK)深度报告：比萨外送专家，品质优先、加速扩张评级：增持(首次覆盖) 最近市场走势预测指标2022A2020.7925.41-222.6352.74-1.71-29.56-2023E2745.1835.85-97.5656.18-0.75-14.42-2024E3629.5332.21-35.1663.97-0.27-5.30-2025E4782.9131.78101.63389.090.78营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)达势股份恒生指数0.42250.30850.19450.0804-0.0336-0.147712.9453.526.92P/EP/B-8.048.21P/S-1.981.501.14EV/EBITDA50.2845.6017.4511.34资料：Wind资讯、国海证券研究所相对恒生指数表现表现注：货币单位为人民币，计算PE时使用2023.08.23的港元兑人民币汇率，即为0.931M3M12M达势股份恒生指数-13.5%-2.4%-0.8%-4.7%2 核心观点? 达势股份为达美乐中国独家总特许经营商，达美乐为全球比萨龙头品牌，品牌生命周期仍处于早期阶段，未来成长空间大，目前公司处于门店加速扩张+同店销售额持续提升的黄金时期。基于我们的盈利预测2024年公司层面有望实现盈利，受益于同店提升，未来单店盈利能力可持续提升。据公司规划，至2026年底，我们预计门店数或超1500家。? 国内比萨市场渗透率低，开店空间充足；集中度高、连锁化率高。达美乐品牌市场份额持续快速提升，在外卖、一线城市优势明显。1）渗透率低：2022年国内每百万人口仅有11.7家比萨门店，而日韩约有30家门店，国内对标日韩有约1.6倍空间，对标美国、澳大利亚有10倍以上空间，比萨门店仍拓展空间仍非常充足。2）集中度高、一超多强：2022年国内比萨市场CR5达50%，必胜客市场份额高达35.2%/位列第一。达美乐份额持续较快提升/由2017年的1.6%持续提升至2022年的5.3%（位列第三）；其2022年占据外卖市场的6.9%份额/位列第三，接近第二名的尊宝比萨，占据一线城市12.6%的份额/位列第二。? 全球比萨成熟品牌生命周期于国内释放，达势股份处开店加速+同店销售额提升的黄金时期。1）开店加速：?节奏拐点：2017年王怡加入任CEO后，强化高层领导力+此前公司深耕北上核心市场初步建立品牌力，公司门店持续加速扩张，截至2022年底，门店数量达588家。?拓店空间：据公司拓店节奏，2023-2026年分别开设180/240/200-300/200-300家新店，若按公司规划，2025、2026年开设新店数均取区间中值250家计算，我们预计至2026年底，公司门店数或超1500家，相较于截至2022年底的588家门店，尚有约1.6倍的开店空间。3 核心观点2）门店经营稳步向好：???同店销售额：成熟市场（北京、上海）门店销售额稳步增长，2020-2022年可比口径下同店销售额平均增速为10.8%；新市场同店销售额体量尚小、增长迅猛， 2020-2022年可比口径下同店销售额平均增速为26.7%。日销：成熟市场（北京、上海）单店平均日销持续提升至2022年的1.36万元；其他新市场势头强劲，单店日销持续提升至2022年的0.9万元，且2022年新市场新开业门店日销已突破1万元。经营利润率：成熟市场（北京、上海）门店盈利能力较稳定，2021/2022年门店层面经营利润率分别为18.5%/18.3%；其他新增长市场2022年扭亏为盈至6.4%，带动2022年整体门店层面经营利润率迅速提升至10.1%/同比提升6.7pct。? 在全球多个市场连锁扩张大获成功，前期品牌势能释放阶段股价均持续上涨。1）门店：截至2023年1月，达美乐在美国大本营市场门店数达6400家，此外，其前十大国际市场门店规模均较庞大（480-1758家），其中亚洲市场包含印度/日本/中国/韩国，门店数达1758/957/589/480家。2）股价：目前在其大本营美国市场+除中国以外的前十大国际市场中，共有8个市场所对应的5家特许经营商成功上市，其中有4家公司在前期品牌势能释放阶段，股价均迎来了一段较长时间的持续上涨。? 盈利预测与投资建议。达美乐在全球多个市场屡战屡胜，彰显其优秀品牌力和产品本地化能力。达势股份系达美乐中国唯一特许经营商，上市后门店加速扩张动力更充足，同店销售额提升将带动门店端经营利润率持续提升，公司层面盈利或迎明显改善，盈利拐点将至。我们预计达势股份2023-2025年营收为27.45/36.3/47.83亿元，同比增速35.85%/32.