(可编辑报告)卓然股份-市场前景及投资研究报告：新一轮炼化扩产，设备与工艺发展.pptx

新一轮炼化扩产周期将至，卓然设备与工艺齐头发展卓然股份（688121）深度报告评级：增持-A（首次） 核心观点? 大型炼化装备集成供应商，客户覆盖国内外龙头企业：公司成立于2002年，产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完成了“炼化一体化”全覆盖。业绩增长迅速，5年CAGR达到54.25%：受益于国内大型炼化建设扩产趋势，公司近年业绩增幅较大。2017年至2021年CAGR达54.25%，2021年实现营收39.01亿元，归母净利润为3.15亿元。2022年公司受炼化行业景气度下降影响，全年营收预计约为29亿元，同比下降24.97%；归母净利润约为1.8亿元，同比下降42.81%。公司实控人全额定增募集资金超4亿，彰显公司信心。? 乙烯供给仍有缺口，扩产周期将至公司订单饱满： 2022年中国新增乙烯产能仍将达到565万吨/年，总产能增至4933万吨/年。2022年乙烯产能增长较2020年、2021年有所放缓，主要原因为乙烯新建项目的审批难度大幅升级，石化设备的整体需求承压。目前国内存在扩产规划的乙烯产能约为2300万吨/年，2023-2025年投产概率较大的乙烯产能共计1695万吨/年。乙烯装置每百万吨投资约为21.7亿元，公司订单在2023-2025年有望放量：2023年-2025年国内仍有大量乙烯项目投产，投产概率极大的乙烯产能共计1695万吨/年。从公司参与的浙石化二期及三江化工项目来看，公司每百万吨乙烯装置订单额约为21.7亿元，我们按照公司44%的市占率，2024-2025年投产1300万吨乙烯订单确认在2023年测算，公司2023年乙烯装置订单金额为13*0.44*21.7=124.1亿元，订单确定性较强。? 丙烯PDH为主要扩产路线，国内工艺打破国外垄断：PDH工艺制丙烯的技术路线占比逐年攀升，2022年占比已达24%。丙烷脱氢产能仍将快速扩张，2023年意向新增产能超过900万吨。 2020年公司通过收购博颂，获得ADHO专利，布局PDH业务领域。2022年6月由公司负责总包服务的远东科技 15 万吨/年 PDH 项目率先打破国外厂商市场垄断，成功开车运行，公司PDH工艺总包业务有望带来第二增长曲线。? 投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，我们预计公司2023-2024年营业收入分别为 47.94 亿元、57.31 亿元，归母净利润分别为 4.04 亿元和 5.05 亿元，公司2022-2024年 EPS 分别为 1.24 元、2.00元和 2.49 元，对应2023年4月6日收盘价，公司PE分别为25.1X、15.6X、12.5X 。首次覆盖给予“增持-A”评级? 风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期，客户接受意愿低迷2 财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E2,7283,9012,8584,7945,731营业收入(百万元)95.524843.031526.918.51.5614.220.03.4-26.725167.740461.417.42.0015.315.62.519.550524.817.92.4916.012.52.1YoY(%)净利润(百万元)YoY(%)122.219.21.2328.625.49.3-20.517.91.2411.225.13.0毛利率(%)EPS(摊薄/元)ROE(%)P/E(倍)P/B(倍)9.18.18.88.48..8净利率(%)料：3资料：聚源、华金证券研究所 目录炼化集成制造龙头，定向增发彰显企业信心乙烯供给仍有缺口，扩产周期将至公司订单饱满丙烯PDH为主要扩产路线，国内工艺打破国外垄断盈利预测与投资建议风险提示4 目录炼化集成制造龙头，定向增发彰显企业信心乙烯供给仍有缺口，扩产周期将至公司订单饱满丙烯PDH为主要扩产路线，国内工艺打破国外垄断盈利预测与投资建议风险提示5 大型炼化装备集成供应商，客户覆盖国内外龙头u 卓然股份：公司成立于2002年，为大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商。产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完成了“炼化一体化”全覆盖。u 股权结构：股权结构稳定，实际控制人共计控股30.14%。张锦红先生直接持有公司 29.61%股份，张新宇先生直接持有公司 0.54%股份;两位系父子关系，合计持有公司 30.14%股份，为一致行动人、为公司的共同实际控制人，控股地位稳定。图：一致行动人共计控股30.14%,截止2022年3季报资资料：wind，华金证券研究所6 大型炼化装备集成