(可编辑报告)证券行业市场前景及投资研究报告：经济转型引擎，周期与成长性西部矿业-市场前景及投资研究报告：西部矿产龙头，夯实主业，周期优势.pptx

西部矿产龙头：夯实主业，顺周期优势凸显——西部矿业深度报告2023年8月17日 核心观点? 公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。公司全资持有或控股并经营十四座矿山，其中，有色金属矿山7座、铁及铁多金属矿山6座、盐湖矿山1座 。? 公司已在国内拥有众多优势矿产资源，资源拥有量居国内金属矿业企业前列。截至2023年6月30日，公司总计拥有保有资源储量为铜金属量617.74万吨、铅金属量165.13万吨、锌金属量288.15万吨、钼金属量37.22万吨等。? 公司业绩增长超预期，盈利表现优于业内公司。2023年1-6月，公司实现营业收入226.84亿元，同比增长30.92%，主要是本期公司有色金属贸易业务量增加。实现净利润22.45亿元，其中归属于母公司股东的净利润15.07亿元，较上年同期减少6.1%，主要受到上半年铜、锌等金属市场价格同比去年高位下降较多影响。? 矿产铜是公司第一大盈利，顺周期优势凸显。旗下优质铜矿玉龙铜矿品位及产能位居国内前列，伴随玉龙选厂改扩建届时玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量将提升至2280万吨/年，预计明年将为公司带来近1.7万吨的铜精矿增量，以及近400吨钼精矿；其伴生钼成本极低，毛利率近90%。? 看好后市金属价格：政治局会议奠定政策基调，提振市场信心，伴随政策逐步落地，经济有望稳步增长。目前铜等金属库存均处于历史极低位置，对铜价等具有一定支撑性。中长期来看，需求回暖，看好顺周期趋势，加之美联储加息周期进入尾声，金属价格中枢有望上行。? 预计公司2023/2024/2025年实现营业收入467.30/527.90/555.99亿元，分别同比增长17.52%/12.97%/5.32%；归母净利润分别为35.21/42.19/47.10亿元，分别同比增长2.19%/19.82%/11.63%，对应EPS分别为1.48/1.77/1.98元。? 以2023年8月17日收盘价11.98元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为8.11/6.77/6.06倍。维持“买入”评级。? 风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。2 目录一、西部矿企龙头二、传统采选业务为主，布局盐湖增厚盈利三、顺周期利好金属板块，低库存构筑底部支撑四、投资建议：公司处于低估值区间3 01西部矿企龙头4 主营业务：龙头矿企，深度布局盐湖化工? 西部矿业股份有限公司由青海大柴旦锡铁山矿务局改制成立，在全国11个省、市、拥有30余家（分）子公司和控股公司，业务范围涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域。? 公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。公司主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。? 公司全资持有或控股并经营十四座矿山，其中，有色金属矿山7座、铁及铁多金属矿山6座、盐湖矿山1座。图表1：公司主要业务分布图图表2：主要矿山情况开拓、权益比例（%）矿山名称主要品种开采方式选矿方法运输系统露天内蒙古双利铁矿哈密白山泉铁矿肃北七角井钒铁矿铁铁公路+竖井开拓磁选磁选磁选100100100/地下开采地下开采竖井开拓斜坡道+钒铁地下开采地下开采地下开采副井开拓平硐+四川呷村银多金属矿 铜铅锌金银浮选浮选76溜井联合开拓平硐+四川会东大梁铅锌矿铅锌100溜井联合开拓公路开拓竖井开拓竖井开拓平硐+斜坡道+竖井开拓平硐+西藏玉龙铜矿铜镍铜铜露天开采地下开采地下开采浮选浮选浮选5880新疆瑞伦铜镍矿内蒙古获各琦铜矿100青海锡铁山铅锌矿铅锌铅锌地下开采地下开采浮选浮选100100青海锡铁山中间沟-断层沟盲斜井联合开拓青海拉陵高里河下游铁多金属矿青海团结湖镁盐矿铁铜锌氯化镁地下开采露天开采竖井开拓磁选+浮选80//91.4资料：公司官网，中邮证券研究所资料：公司公告，中邮证券研究所5 资源：资源禀赋优异，集中于西北部? 资源储量：公司已在国内拥有众多优势矿产资源，资源拥有量居图表4：主要矿山产能情况国内金属矿业企业前列。截至2023年6月30日，公司总计拥有保有资源储量为铜金属量617.74万吨、铅金属量165.13万吨、锌金属量288.15万吨、钼金属量37.22万吨、五氧化二钒64.43万吨、镍金属量27.12万吨、金金属量12.75吨、银金属量2,146.49吨，铁（矿石量）25,861.46万吨，氯化镁3,046.25万吨。? 目前已形成电解铅10万吨/年、电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年、偏钒酸铵2,000吨/年的产能。矿山名称设计年产量（万吨/年）铜：西藏玉龙铜矿1989450内蒙古获各琦铜矿铅锌：青海锡铁山铅锌矿青海锡铁山中间沟-断层沟铅锌矿四川呷村银多金属矿四川会东