(可编辑报告)证券行业市场前景及投资研究报告：经济转型引擎，周期与成长性工业气体行业市场前景及投资研究报告：顺周期弹性充足，成长逻辑演绎.pptx

证券研究报告行业报告 | 行业深度研究2023年08月20日机械设备工业气体深度系列之一：短期看顺周期弹性充足，长期看成长逻辑持续演绎行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市1 摘要? 短期逻辑：顺周期核心受益方向，下游全面回暖带动工业气体量价齐增。? 工业气体的下游主要为钢铁、石化等顺周期行业，工业气体为顺周期的核心受益方向。6月以来钢铁、石化景气度全面回暖，钢铁开工率、钢铁产量、原油加工量、乙烯产量自6月开始均出现显著回暖。7月国内大宗气体价格显著回升，国内氧气价格563元/吨，同比+17.7%；氮气价格570元/吨，同比-4.5%；氩气价格1145元/吨，同比+75.6%，下游需求旺盛带动工业气体量价齐增，顺周期弹性充足。? 长期逻辑：参考海外经验，规模效应是工业气体行业的必要扩张模式，国内工业气体成长逻辑坚实。? 1）规模效应是工业气体行业的必要扩张模式，大行业孕育万亿市值巨头。根据弗若斯特沙利文预测，2023年全球工业气体市场规模将达1万亿元，市场集中度呈现不断提升态势。大行业孕育万亿市值巨头，全球气体龙头林德22年收入体量2300亿元，总市值1688亿元。? 2）+行业格局优化，国内市场龙头份额有望持续提升。存量市场上来看，2022年杭氧股份、陕鼓动力、气体动力科技三家规模较大的现场制气运营商在外包市场的市占率约为7.3%、2.7%、18.0%，合计占比28%，而三大外资仍占有30%的份额，剩余42%的份额由中小企业占据，而从增量市场上来看，2021年杭氧新签管道气体订单占比已接近50%，未来+行业格局优化，市场集中度有望持续提升，龙头企业的成长持续性逻辑清晰，杭氧与盈德两大气体巨头整合便是这一逻辑的演绎。? 3）海外扩张打开成长天花板，杭氧出口第一枪已经打响。海外扩张为打开成长天花板的必经之路，23年6月杭氧签订位于印尼的不锈钢行业第三方供气项目，该项目为杭氧首个境外投资气体项目，打响了海外扩张的第一枪；我们推测该项目创收规模、利润率水平较高。沿线区域工业化进程方兴未艾，钢铁自给率处于较低水平，国内工业对外输出的进程有望加速开启，工业气体的海外空间广阔。? 建议关注：1）杭氧股份：上游设备+中游气体双龙头，与盈德整合有望扩大规模优势。2）陕鼓动力：透平技术赋能，压缩空气+工业气体有望放量。3）华特气体：气体产品丰富，深度绑定全球Tier 0级别客户。4）福斯达：国内空分装置率先“走出去”，设备出口带来新增长。? 风险提示：1）行业竞争及市场风险;2）技术研发风险；3）经济环境影响风险；4）海外盈利不及预期风险2 1工业气体——现代工业的基础原材料，被喻为“工业的血液”3 1.1 工业气体——“工业的血液”，国内市场空间接近2000亿元? 工业气体：现代工业的基础原材料，广泛应用于几乎所有工业领域。随着中国经济的快速发展，工业气体作为现代工业的基础原材料，在国民经济中有着重要的地位和作用，广泛应用于钢铁冶炼、石油加工、焊接及金属加工、航空航天、汽车及运输设备等领域。由于工业气体对国民经济的发展有着战略性的先导作用，因此被喻为“工业的血液”。? 根据应用领域的不同，工业气体可以分为大宗气体和特种气体。大宗气体指纯度要求低于5N，产销量大的工业气体，根据制备方式的不同可分为空分气体和合成气体。特种气体指被应用于特定领域，对纯度、品种、性质有特殊要求的工业气体，根据应用领域的不同可分为标准气体、医疗气体、激光气体、食品气体、电光源气体以及电子气体。从市场规模的占比中来看，大宗气体在下游应用市场中的需求占比约为 80%，特种气体占比约为 20%。在特种气体中，电子特气占特种气体市场规模的 60%，在所有工业气体中占比 12%。图：工业气体的分类图：2021年国内工业气体下游应用领域结构24%钢铁35%石油化工其他化学品电子产品其他18%11.20%11.30%4资料：亿渡数据，，天风证券研究所 1.1 工业气体——“工业的血液”，国内市场空间接近2000亿元? 全球工业气体行业发展历经 200 多年，整体呈稳步发展趋势。全球工业气体市场已有近150年的历史，近年来供需持续增长。如弗若斯特沙利文所预测，由于工业气体在广泛的下游行业生产中发挥重要作用，全球下游行业的需求不断增长，预计进而会推动全球工业气体市场规模由2020年的约1,348亿美元扩大至2025年的约1,755亿美元，年复合增长率约为5.4%。? 中国工业气体行业较全球工业气体行业起步晚，但在国家政策推动，外资引入，高新技术发展等因素影响下发展迅速。根据弗若斯特沙利文的资料，中国工业气体市场规模由 2015年的996亿元增长至 2020年的 1542 亿元。未来随工业快速发展、国家政策推动和以电子特种气体为代表的新兴用气需求涌现，中国工业气体市场有望继续保