(可编辑报告)广深铁路-市场前景及投资研究报告：湾区核心资产，网络价值重估.pptx

证券研究报告铁路公路2023年08月12日广深铁路(601333.SH)深度报告：湾区核心资产，网络价值重估 最近一年走势预测指标2022A19943-12023E25119262024E2721082025E284004营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)广深铁路沪深3001.13760.85670.57580.29500.0141-0.2667-1995-105-0.28-811321571376221512100.1640.1950.216P/E—20.280.890.917.8416.680.860.846.3515.180.840.815.87P/B0.64P/S0.81EV/EBITDA-29.25资料：Wind资讯、国海证券研究所相对沪深300表现表现1M3M12M广深铁路-12.2%0.4%-2.7%-2.7%58.0%-7.4%沪深3002 核心提要◆ 湾区核心资产：网运双轮驱动增长，高人工成本持续通胀广深铁路主要运营资产为贯穿大湾区的深圳—广州—坪石铁路段。公司在收入端采取网运分离的收费模式，铁路网络以固定费用收取火车过路费，同时自营多条担当线路收取火车票价收入；成本端，2022年公司人工成本占比接近40%，因此受通胀因素的扰动较大。◆ 平行分流尾声：高铁网络基本落成，分流效应边际减弱受网络结构调整影响，历史上广深港高铁的开通对广深铁路曾产生过两次分流。但随着广东省内交通运输网络逐步成熟，铁路客运已经形成高铁为主干线、普铁作支线补充的铁路网络结构，目前高铁对公司的分流效应基本接近尾声，公司主要业务均呈现出明显修复趋势。◆ 交叉引流起点：北上赣深，南下跨境，东延广汕，西接广湛，网络价值充分演绎坐拥广州、广州东、深圳三座市区火车站，普铁线路穿越南北的广深铁路有着得天独厚的区位优势和网络价值。伴随广东省内高铁干线建设逐渐成形，湾区铁路网逐步进入优化阶段。公司以联络线形式接入高铁网络，北上赣深，南下跨境，东延广汕，西接广湛，网络价值充分演绎，量价空间或已被打开。◆ 基建拓流接力：核心站点升级改造，普铁属性切换高铁接入联络线虽然放大了高铁的辐射面积，但距离广州实现“高铁进城” 的目标仍有距离。根据《广州市交通发展战略规划》，未来广州东站核心职能是与深圳、香港直通，而广州站将成为广州市高铁枢纽。据广州白云区委，预计2023年底白云站开通将全面纾解广州、广州东站压力。两大站点高铁改建的基础已经夯实，广深铁路迎来全面转型高铁运营的时代机遇。◆ 票价改革持续：铁路改革先行试点，转型高铁弹性打开作为铁路改革先行试点，广铁集团下辖的广深铁路自1996年就已获批普铁票价上浮政策，目前广深铁路下辖普铁/城际列车定价基准均处于领先全国水平，同时伴随公司路网逐渐向高铁属性转型，票价弹性已经打开，成长空间可期。投资建议：作为重要的交运基础设施，区位特性与网络定位是决定企业价值的核心要素。广深铁路卡位大湾区核心路段，路网优化进程中公司迎来普铁向高铁转换的重要机遇。预计2023-2025年公司营业收入分别为251.19\272.10\284.00亿元，归母净利润分别为11.32\13.76\15.12亿元，对应PE分别为20.28\16.68\15.18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示 ：铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期、测算误差风险、中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考3 目录一、湾区核心资产：网运双轮驱动增长，高人工成本持续通胀·····················································1.1 广深铁路：卡位大湾区核心要道·······················································································1.2 商业模式：网运分离，分别对应路网使用费和客票收入··························································1.3 广深铁路：由路网、客运营收双轮驱动，占总营收比重约8-9成·················································1.4 广深铁路：当前人工是第一大成本，占比近4成·····································································6789101.5 广深铁路：疫后客流快速修复···········································