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om与中国经济增长短期和未来 欧洲、美国和其他发达国家开始实施新的货币宽松，国内政策支持的增长方向没有改变。他们认为世界经济将总体改善。中国的短期经济增长可以说是中国经济增长的最后形式。然而，由于需要控制房地产泡沫和结构，增长的幅度有限。 政策激励、市场抑制两大市场整体落地 基于近期工业生产增速和政策放松力度低于预期,我们将2012年GDP增速预测从7.8%下调到7.6%,2013年从8.3%降到8.0%;同时,将今明两年CPI通胀预测分别从2.8%和3.3%下调为2.7%和3.0%。我们维持明年经济增长弱反弹的判断。 欧美政策宽松有利于改善我国外需,缓解资金流出压力,国内基础设施投资在政策扶持下加快,房地产投资趋稳,去库存对增长的拖累将随着最终需求改善而减弱。政策面,货币放松是大方向,积极财政政策的空间也较大。但是,反弹幅度受到调结构的制约:去杠杆抑制私人部门投资,货币政策受到房地产调控的掣肘,稳增长以定向宽松为主,总量刺激的力度不大。 市场的一个担忧是中国会不会出现滞胀,我们认为可能性小。劳动力供给短缺导致的工资上升反映劳动力相对资本的稀缺性增加,伴随着企业盈利下降,私人部门投资增长将受到抑制。我国劳动力转移放缓发生在人口红利释放和与其相关的高投资以后,经济属于过剩型,相对价格的调整将更多的体现在资本品价格下跌,消费品价格通胀主要还是和经济短周期的波动有关。 美国将推出趋势两年以来推动推动“一带一路”,但对实体经济影响有限 新一轮的全球货币放松正在开始。目前全球经济增长动能不足,通胀回落,并同时面对欧债危机和美国财政悬崖两大下行风险。发达国家央行因此变得比较积极:欧央行刚推出了OMT (直接货币交易计划),开启欧洲版QE;美国也有望年内推出QE3;英国和日本都有望继续扩大QE;而澳大利亚与部分新兴市场则可能继续降息。 美国经济今明两年增速温和,欧元区金融系统风险降低,明年增长小幅反弹。美国总统大选带来政策不确定性,国债触顶、财政悬崖危险日益临近。即便美联储推出QE3,对实体经济的影响可能有限。欧元区总体增长分化,德国仍是火车头,动能来自国内和欧元区以外的需求。财政紧缩和失业问题打击西班牙和意大利居民消费,导致经济收缩。OMT虽可缓解市场紧张情绪,但欧元区复苏将是一个缓慢的过程。 新兴市场2013年温和反弹。从增长看,国家分化明显:外需疲弱打击四小龙出口,结构性问题困扰金砖四国,而东盟国家相对较好。 一、 国内：底部在立即，波动有限 赵扬边泉水朱维佳 (一) 总体市场表现 2012年8月宏观数据显示增长继续放缓,通胀总体温和。8月工业生产增速继续放缓,但是国内最终需求增速平稳,显示拖累当前经济增长的主要是疲弱的外需和企业去库存。8月CPI同比涨幅虽有回升,但环比符合历史均值,主要体现季节性回升。由于去年4季度食品价格呈现反季节下降,因此基数效应可能导致今年4季度CPI同比涨幅上升。但在总需求疲弱、PPI下跌的环境里,总体通胀压力温和。 8月份规模以上工业企业增加值同比增速8.9%,略高于我们预测,较7月继续下降,显示经济增速仍在放缓。消费品零售总额同比增速13.2%,略低于我们预测,但较七月小幅回升。固定资产投资累计同比增速20.2%,与我们预期相等,较7月小幅下降。其中,房地产开发投资增速有所回升,尤其是房屋新开工面积增速大幅反弹,我们推算当月同比增速13.9%,结束了此前连续5个月的负增长。制造业投资增速放缓,显示制造业企业部门在去杠杆的压力下固定资产投资动力持续减弱。基础设施投资增速较7月继续上升,显示政府增加投资稳增长的态势持续。 8月CPI同比上涨2.0%,与我们预测一致,较7月小幅回升;PPI同比下跌3.5%,略低于我们预期,跌幅较7月扩大。食品价格上涨较快,但(除了蔬菜)主要反映季节性因素。蔬菜涨价一定程度受到暴雨天气影响,效应限于短期。非食品价格上涨主要体现为水、电和燃料价格上涨所推动的居住价格上涨,以及劳动力成本上升带来的服务价格上涨。非食品类的消费品价格涨幅不大,与PPI中生活资料价格总体下跌或者零增长一致。由于服装、家具、汽车以及家电等消费品行业仍然存在较大去库存压力,因此消费品价格上涨压力不大。 将3年度gdp重构为2.2%,2013年4责任主体,3责任相减 下调今明两年GDP预测,但维持经济增长在明年小幅反弹的观点。7月和8月的工业增加值等数据低于2季度平均水平,显示经济增长动能仍然偏弱。同时,受制于房地产价格回升,3季度货币政策放松力度较2季度明显降低,也低于我们此前预期。因此,我们将3季度GDP同比增速的预测从此前的7.6%下调到7.4%,将4季度GDP同比增速从此前的7.9%降到7.5%,2012年全年增速从原先的7.8%下调到7.6%,2013年从原先的8.3%下调到8.0%(图表1)。相