20231123-方正证券-天地源-600665-公司深度报告：背靠国资深耕西安高新区，土储优质未来业绩具备支撑.pdf

公 司 研 究 2023.11.23 天地源（600665 ）公司深度报告 背靠国资深耕西安高新区，土储优质未来业绩具备支撑 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 背靠国资深耕开发业务，投资重新聚焦西安高新区。天地源隶属于西安高 刘清海 登记编号：S1220523090001 新区管委会,深耕地产开发三十余年来，凭借优秀的产品力，公司品牌影响 力彰显。公司战略“立足西安，拓展全国”，累计入驻城市超15 个，但随 着近年来行业面临结构性调整，公司投资范围主动收缩，拿地重新聚焦大本 推荐 (首次) 营西安高新区，2022 至今累计新获取3 个项目，均位于西安高新区，累计 公 司 信 息 计容建面47.32 万㎡，首开去化情况均火热，投资确定性增强。公司深耕西 安成果显著，近年于西安市场的销售规模坐稳第一梯队。 行业 住宅开发 最新收盘价(人民币/元) 4.04 销售业绩逆势增长，土地储备多位于西安高新区。2020 年公司合同销售金 额首次突破 100 亿元，并在行业下行周期中连续三年维持百亿规模。截至 总市值(亿)(元) 34.91 2023 年Q3，公司累计实现销售额82.9 亿元，同比+1.1% （行业同比-4.6%）， 52 周最高/最低价(元) 5.09/3.46 销售业绩逆势增长。截至2023 年Q3，公司剩余可售面积155.5 万㎡，对应 可售货值约322.6 亿元，能够覆盖2022 年销售金额3.0 倍，可售资源丰厚， 历 史 表 现 且集中于西安高新区，去化流速具备保障。 37% 西安高新区基本面稳固，楼市表现坚挺。西安高新区主导高新技术产业，成 28% 功吸引华为、三星等高新行业龙头入驻，产业高地优势显著。高新区GDP 占 19% 全市比例由 2017 年的 16.4%稳定提高至 2022 年的 27.0%，区域基本面稳 10% 健，经济活力充沛，高新区企业与从业人员不断增加，区域内购房需求具备 1% 保障。截至2023 年11 月，高新区新房均价22306 元/㎡，于西安各区内仅 -8% 次于曲江，房价较为坚挺，且高新区销售额同比增速于2019 年后持续优于 22/11/23 23/2/22 23/5/24 23/8/23 西安全市以及全国，楼市韧性较强。 天地源 沪深300 数据来源：w ind方正证券研究所 营收蓄水池维持高位，盈利能力恢复可期。2022 年公司营收105.5 亿元， 首次突破百亿。截至2023 年Q3，公司实现营收52.1 亿元，同比+32.8%， 全年营收有望突破新高，且公司合同负债与预收账款累计 137.4 亿元，覆 相 关 研 究 盖2022 年营收1.3 倍，业绩蓄水池维持高水位。2022 年前公司毛利率维持 20%以上高位，领跑全行业，但2023 年公司进入高地价项目结转周期，盈利 能力短期承压，公司毛利率与净利率较年初分别下滑 13.2pct/6.4pct 至 11.6%/0.2%，实现归母净利371.06 万，同比-94.53%。随着公司投资重