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[Table_PageTop] 债券研究报告
目 录
1. 基础概念4
2. 资产配置1.0：恒定混合策略和现代投资组合理论4
2. 1. 恒定混合策略：等权重和60/40 4
2.2. 现代资产配置理论（MPT ）5
2.2.1. 模型与假设 5
2.2.2. 有效前沿 6
2.2.3. 加入无风险资产 7
2.2.4. 市场组合和资本市场线 8
2.2.5. CAPM 和证券市场线 9
3. 资产配置2.0：更适配投资者需求的配置模型 11
3.1. 融入投资者观点：Black-Litterman 模型 11
3.1.1. Black-Litterman 模型的提出11
3.1.2. BL 模型的构建步骤11
3.1.3. 计算案例 16
3.2. 增加另类资产配比：捐赠模型20
4. 资产配置3.0：资产配置到因子配置22
4.1. 风险因子配置：风险平价策略22
4.1.1. 风险平价组合的构建步骤 24
4.1.2. 计算案例 25
5. 资产配置4.0：锁定基础收益的投资组合保险策略27
5.1. OBPI ，基于期权的一种保险策略28
5.2. CPPI ，固定比例投资组合保险策略29
5.3. TIPP ，时间不变性投资组合保险策略31
图表目录
图 1：有效前沿 6
图 2：把无风险资产加入资产配置 8
图 3：资本市场线（CML ） 9
图 4：单个资产与资本市场线的关系 10
图 5：证券市场线（SML ） 10
图 6：Black-Litterman 模型实现过程 12
图 7：美国顶尖大学捐赠基金（哈佛、MIT、普林斯顿等11 所大学）资产配置 21
图 8：2021 年耶鲁大学捐赠基金的资产配置方向 21
图 9：桥水全天候策略 23
图 10：风险平价配置与传统40/60 股债配置对比 24
图 11：股指期货和螺纹钢期货价格 25
请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34
[Table_PageTop] 债券研究报告
图 12：股指期货和螺纹钢期货风险（标准差） 26
图 13：股指期货和螺纹钢期货总体风险贡献 27
图 14：等权组合和风险平价组合价格曲线 27
图 15：OBPI，基于期权的一种保险策略 29
图 16：CPPI，固定比例投资组合保险策略 30
图 17：CPPI （风险资产收益100%时） 31
图 18：CPPI （风险资产亏损40%时） 31
图 19：TIPP，时间不变性投资组合保险策略 32
表 1：部分资产配置理论 4
表 2：6 家公司资产均衡权重与均衡收益率(市值单位：十亿元) 16
表 3：协方差矩阵 17
表 4：后验预期收益均值计算过程 19
表 5：后验收益率与先验收益率对比 19
表 6：无权重约束条件下BL 模型权重 20
表 7：有权重约束条件下BL 模型权重 20
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