非白酒行业产品结构持续升级，高端化趋势延续.pdf

证券研究报告 正文目录 1、 啤酒：量稳价增, 高端化趋势延续 5 1.1、 高端化趋势延续，盈利能力持续提升 5 1.2、 成本或呈逐季改善，叠加结构升级释放业绩弹性 6 2、 啤酒：结构升级趋势仍存，高端化持续推进 8 2.1、 重庆啤酒：高档增长降速，主流增长带动结构升级 8 2.2、 珠江啤酒：高端产品持续放量，结构升级推动盈利能力持续向好 9 2.3、 青岛啤酒：业绩符合预期，高端化趋势延续经营稳健 10 2.4、 燕京啤酒：费控提效推动盈利水平稳步提升 11 2.5、 乐惠国际：鲜啤业务持续扩张，从1-N 开启模式复制 12 3、 行业评级及投资策略 13 4、 风险提示 13 图表目录 图表1：2023 年前三季度啤酒行业营收增速为7.45% 6 图表2：2023Q3 啤酒行业营收增速为1.8% 6 图表3：2023 年前三季度啤酒行业归母净利润增速为17.9% 6 图表4 ：2023 单三季度归母净利润增速为11.1% 6 图表5 ：2023 前三季度啤酒行业毛利率/净利率为42.8%/15.4% 7 图表6：2023 前三季度年啤酒行业销售费用率/管理费用率12.4%/5.1% 7 图表7：包材铝价格走势 7 图表8：包材玻璃价格走势 7 图表9 ：瓦楞纸市场价格 8 图表10：大麦进口平均单价 8 图表11：2023 前三季度重庆啤酒营收130.29 亿元，同比+9.3% 9 图表12：2023 前三季度重庆啤酒归母净利润13.44 亿元，同比+13.7% 9 图表13：2023 前三季度珠江啤酒营收45.51 亿元，同比+10.7% 10 图表14：2023 前三季度珠江啤酒归母净利润6.43 亿元，同比+12.8% 10 图表15：2023 前三季度青岛啤酒营收309.78 亿元，同比+6.4% 11 图表16：2023 前三季度青岛啤酒归母净利润49.08 亿元，同比+15.0% 11 图表17：2023 前三季度燕京啤酒营收124.16 亿元，同比+9.7% 12 图表18：2023 前三季度燕京啤酒归母净利润9.56 亿元，同比+42.16% 12 图表19：2023 前三季度乐惠国际营收11.2 亿元，同比+21.5% 12 图表20：2023 前三季度乐惠国际归母净利润0.37 亿元，同比-29.0% 12 图表21：2022 年、2023Q3 啤酒公司财务一览表 13 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 证券研究报告 图表22：重点关注公司及盈利预测 13 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 证券研究报告 1、啤酒：量稳价增, 高端化趋势延续 1.1、高端化趋势延续，盈利能力持续提升 2023 年前三季度情况看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。 2023 年前三季度啤酒行业营收及归母净利润为 620.09/78.73 亿元，同比增长 7.45%/17.87%，收入增速相比 2022 年同期略有下降，但归母净利润增速同比提升超 4pcts。 2023 年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在 消费环境较差的大背景下，现饮场景人流量下降、消费力减弱使得各大啤酒厂商销量增长 乏力，其中高端产品由于消费场景受损更为