如何看待燃气智能化改造的投资机会？.pdf

行业深度报告 正文目录 一、 前言4 二、 智能化改造能为燃气公司带来多少效益？5 三、 下游燃气企业盈利能力有望持续改善7 1、 燃气公司盈利能力于2022 年触底7 （1） 国际气价高企，下游顺价机制不完善，燃气公司毛差见底7 （2） 2022 年我国天然气消费量首次下滑，小型燃气公司承压9 2、 量价齐升，燃气公司利润率边际改善10 （1） 各地出台天然气顺价政策10 （2） 天然气消费持续回暖，燃气公司压力减轻 11 四、 瓶改管：智慧燃气增量市场增长的又一驱动力12 1、 为什么要“瓶改管”？12 2、 从深圳推向全国，政策端自上而下发力13 3、 改造带来的新增需求空间测算15 五、 投资建议15 六、 风险提示15 图表目录 图1：五家公司各季度整体业绩表现4 图2 ：Q3 单季度燃气表公司业绩两极分化4 图3 ：五家燃气表公司各季度毛利率同比提升百分点数5 图4 ：五家燃气表公司各季度净利率同比提升百分点数5 图5 ：天然气产业链全景5 图6 ：影响燃气企业供销差的因素6 图7 ：重庆燃气供销差率（%）6 图8 ：国际天然气期货TTF 现价（美元/百万英热）8 图9 ：我国液化天然气价格（元/吨）8 图10：我国天然气定价机制8 图11：五大燃气公司历年销气毛差（元/立方米）9 图12：其余燃气上市公司历年毛利率（%）9 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 图13：我国天然气消费量首次下滑9 图14：我国各地民用天然气第一阶梯气价上调幅度（元/立方米）10 图15：五大燃气集团毛差（元/立方米）11 图16：其余燃气上市公司历年毛利率（%）11 图17：我国LNG 价格（元/吨）12 图18：今年我国天然气消费量（亿立方米）及同比（%） 12 图19：2023 年前三季度各气源事故数量占比（%）13 图20 ：2023 年前三季度气源死亡人数占比（%）13 图21 ：“瓶改管”的优势13 图22 ：“瓶改管”的三个阶段14 图23 ：机械行业历史PE Band 16 图24 ：机械行业历史PB Band 16 表 1：智能燃气表已经具备经济性7 表2 ：中石油2023-2024 年管道气合同方案8 表3 ：各燃气公司2022 年销气量（亿立方米）及同比变化（%）10 表4 ：河北某城燃企业居民气业务情况 11 表5 ：今年以来我国地方政府陆续推进“瓶改管”工程14 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 一、前言 自2022 年下半年以来，我们一直看好城市燃气智能化改造带来的投资机会。 从今年前三季度来看，智能燃气表公司业绩表现较为亮眼。我们选取了上市公司 中主营业务为智能燃气表的金卡智能、威星智能、真兰仪表、先锋电子、秦川物 联作为样本。 ➢ 五家公司总营收、总净利润实现较高速增长： 2023 年前三季度，五家公司 合计实现营收47.26 亿元，同比增长22.34% ；实现归母净利润5.33 亿元， 同比增长 36.42% 。分季度来看，Q1/Q2/Q3 ，五家公司合计实现营收 13.83/16.86/18.80 亿元，同比增长 25.49%/19.17%/17.55%；实现归母净 利润 1.26/2.12/1.95 亿元，同比增长 115.10%/32.57%/13.14%。这其中发