固定收益深度报告：短量长价，机构如何配债？.pdf

扫码获取更多服务 固定收益深度研究 内容目录 一、增发国债公告以来债市收益率下行“先短后长”，但存单持续下跌4 二、近期配置盘“趴”在短端，交易盘拉久期特征明显 4 三、投资策略：当前存单配置性价比较高，关注年内降准落地情况 6 （一）“居高不下”的存单利率：主因供求不平衡 6 （二）关注资金面宽松带来的短端信用债及存单投资机会9 （三）长端利率债“有价无量”，关注宽松兑现后基金、券商止盈情绪加剧债市调整的可能 10 四、利率债市场回顾：国债发行融资放量，10Y-1Y 期限利差收窄 11 1、一级市场：国债发行融资均有所增加 11 2、二级市场：国债收益率表现分化，10Y-1Y 期限利差收窄 12 五、流动性观察：资金利率总体回落，同业存单利率整体上行 13 1、公开市场操作：央行净回笼6480 亿元 13 2、货币市场：资金利率整体回落，大行/政策行净融出规模增加 13 3、同业存单：净融资规模明显回落，同业存单利率整体上行 15 4、票据市场：票据利率小幅上行 16 六、机构现券交易观察：其他机构（包括财务公司、信托投资公司、境外机构等）净买入规模持续增加 17 风险提示 19 图表目录 图表1： 近期 10 年期和1 年期国债走势 4 图表2： 10 月24 日增发国债公告以来各类债券收益率变动幅度4 图表3： 10 月以来每日不同类型机构对现券的净买入情况 5 图表4： 不同类型机构对利率债的净买入情况 5 图表5： 不同类型机构对信用债的净买入情况 5 图表6： 不同类型机构对同业存单的净买入情况 5 图表7： 不同类型机构对其他（含二永）的净买入情况 5 图表8： 过去五周不同期限利率债的日均买盘分布 6 图表9： 过去五周不同期限信用债的日均买盘分布 6 图表10： 过去五周同业存单的日均买盘分布 6 图表11： 过去五周不同期限其他（含二永）日均买盘分布 6 图表12： 近期 1 年期AAA 级同业存单利率高于MLF 利率 7 图表13： 同业存单发行融资情况 7 图表14： 最近三周国有行同业存单发行比例持续提升 8 图表15： 存单的投资者主要为广义基金和商业银行 8 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 固定收益深度研究 图表16： 资本新规中对境内外其他商业银行风险暴露权重规则9 图表17： 10 月以来同业存单日度买盘分布 9 图表18： 10 月以来货基对同业存单的卖出力度有所加大9 图表19： 1 年期AAA 级中票信用利差已降至历史较低分位 10 图表20： 近期理财存续规模持续回升 10 图表21： 今年四个债牛阶段中不同期限现券的日均买盘规模 11 图表22： 今年债市不同走牛阶段中长端利率债买盘规模对比 11 图表23： 今年四个债牛阶段各机构对7-10 年利率债的净买入规模 11 图表24： 国债发行融资变化 12 图表25： 政金债发行融资变化 12 图表26： 国债平均收益率及周度变动 12 图表27： 中债国债到期收益率变化 12 图表28： 中债国开债到期收益率变化 12 图表29： 10Y-1Y 国债和国开债期限利差 13 图表30： 央行公开市场操作 13 图表31： 11/06-11/10 质押式回购加权利率变化 14 图表32： 资金价格与政策利率 14 图表33： 银行间质押式回购成交规模变化情况 14 图表34： 今年以来不同类型银行融出规模（7DMA） 14 图表35： 今年以来不同类型银行净融出规模（7DMA） 14 图表36： 全周债市杠杆率（估算）小幅下行 15 图表37： 同业存单周度发行融资情况 15 图表38： 不同银行类型同业存单发行占比 16 图表39： 不同期限同业存单发行占比 1