煤炭行业煤炭股息率估值方法论.pdf

行业研究/行业专题报告 目录 1. 低利率时代拥抱红利资产6 1.1 经济高质量发展趋势不改，国内有望维持长期低利率环境6 1.2 息差收窄，存款体系或临重塑6 1.3 拥抱红利资产8 2. 煤炭行业多年股息率全行业居前11 2.1 煤炭行业2019-2022 年股息率均实现全行业第一11 2.2 煤炭VS石油：石油分红集中度高于煤炭，中国海油贡献分红增量14 2.3 煤炭VS银行：煤炭红利资产α属性强，更具分红潜力15 3. 煤炭高股息形成原因18 3.1 煤炭行业进入成熟期阶段18 3.2 供给侧改革后分红潜力被挖掘20 3.3 煤炭股长期被低估21 3.4 不同发展期的分红策略选择，以兖矿能源为例22 4. 股息率估值法原理24 4.1 公式设计与解读24 4.2 利率指标的选择24 4.3 合意估值水平的测算25 4.4 静态股息率估值对比26 5. 对安全边际的思考27 5.1 如何理解煤价波动与“股息率保护”？27 5.2 除权和除息后的股价调整？28 5.3 动态股息率估值敏感性分析，以中国神华为例28 5.3.1 动态估值测算28 5.3.2 极端情况下的压力测试29 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 行业研究/行业专题报告 6. 投资建议：煤炭股作为红利资产具备长期投资价值33 6.1 高股息率支撑估值长期修复逻辑33 6.2 高分红潜力的煤炭公司值得期待34 7. 风险提示35 图表目录 图1： 中国GDP政府预期目标%6 图2： 中国无风险利率走势%6 图3： 中国金融机构人民币贷款加权平均利率%7 图4： 中国商业银行净息差走势%7 图5： 中国工商银行不同年限定期存款利率走势%7 图6： 16年3 月-18年2 月A 股股息与利率比较9 图7： 红利指数在股息价值提升阶段走势较强9 图8： 低利率投资传导逻辑构想10 图9： 2022 年煤炭股股息率全行业居前11 图10： 2019年煤炭股股息率全行业居前12 图11： 2020年煤炭股股息率全行业居前12 图12： 2021年煤炭股股息率全行业居前13 图13： 2022年股息率前100行业计数14 图14： 2019-2022年煤炭板块和石化板块分红金额对比 （亿元）15 图15： 2019-22年煤炭上市公司分红比例热力分布16 图16： 2019-22年银行上市公司分红比例热力分布16 图17： 2019-2022年煤炭板块和银行板块分红金额对比 （亿元）17 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3