可转债研究：资金面有何变化？.pdf

债市研究 报告正文 本周，权益市场依然在修复，几个主要指数均实现了上涨，但从行业来看，修复更 集中在传媒、电子、食品饮料、机器人等少数方向，赚钱效应较上周有一定下降， 而部分板块的修复和茅台提价、外资流入相关，市场依然由一些事件驱动，并且受 到资金结构影响较大。周四，在外资流入的背景下，A 股依然出现了调整，这也能 反映出内资的情绪依然不强。 转债显然这种情绪是更弱的，中证转债指数甚至调整了0.57%，这背后的原因在于 估值的压缩，这与这周权益市场内资情绪偏弱也可以对应得上，转债在今年的两次 重要调整前，也出现预示的信号。对于转债来说，资金面的观察同样重要，我们这 周不妨从资金面角度出发来分析。 转债的资金面变化 ⚫ 转债在今年有两次提前预判了权益市场调整风险。从资金结构来看，转债更 加纯粹，超过 50%的持仓在公募基金、年金手上 （如果考虑股东锁定的部分 数值会更夸张），这种集中的资金结构，会放大资金稳定性对于价格的影响， 此前转债的底部也多数以负反馈的模式出现。同时，在市场情绪转弱的前夕， 转债也容易观察到一些资金退坡的信号： （1 ）2023 年4 月：转债估值从4 月11 日开始率先调整，而期间股市在加速 上涨，转债却已经滞涨，而在4 月下旬，股市则出现了大幅下行。 （2 ）2023 年10 月：A 股本轮出现持续调整从 10 月18 日开始，但转债估值 的压缩在10 月11 日-10 月17 日即率先调整了2.46% ，达到本轮调整幅度的 一半。 转债资金面的特性，偏向于能更快的反映出权益类资产的情绪，并且由于资金 面稳定性天然更弱，更容易在中后期放大这种情绪。本轮调整中，转债的资金