国防军工行业三季报综述：军工板块结构化特征持续，看好“十四五”下半场发展机遇.pdf

国防军工 行业季报综述 从归母净利润来看，2023Q1-3 船舶、航空装备板块盈利同比增长显著，归母净利润同比分别增长 245.43%、 30.36%，地面兵装、材料板块有小幅度增长，分别为6.97%、2.99%，航天（导弹）、军工信息化、元器件板块 负增长，分别为-60.98%、-12.51%、-2.58% 。从毛利率来看，2023Q1-3 地面兵装、航空装备、船舶板块增长为 正，分别为4.15pct、1.11pct、0.91pct；元器件、材料、军工信息化、航天（导弹）板块盈利增长为负，毛利率 分别变化-1.50pct 、-0.99pct 、-0.54pct 、-0.29pct 。从净利率来看，2023Q1-3 年地面兵装、船舶、航空装备板块有 所增长，净利率同比分别增长 1.97pcts、1.65pct 、0.42pct ；航天（导弹）、军工信息化、材料、元器件板块净利 率增长为负，同比分别变化-3.98pct 、-2.18pct 、-1.15pct、-2.74pct 。从ROE来看，船舶、航天装备地面兵装板块 同比增长，分别为1.06pct 、0.32pct 、0.08pct ；航天（导弹）、元器件、军工信息化、材料板块分别同比降低2.82pct、 2.54pct 、0.71pct 、0.51pct 。 分上下游看，营收整体稳健增长，下游盈利能力逆势增长 军工行业上中下企业业绩增长各异，下游净利润增长显著。2023Q1-3，军工上游营收同比增长10.33%，归母净 利润同比增长0.30% ；中游营收增长20.76% ，归母净利润同比增长1.65%，下游营收同比增长13.98%，归母净 利润同比上升69.68% 。随着今年以来军品定价改革的深入，下游主机厂或具有向上游原材料、元器件厂商降本 意愿，向上传导致上市公司归母净利润同比增速放缓明显。目前中上游利润增长均相对乏力，但该环节未来有 望随着新一轮扩产周期率先实现复苏。 军工产业链上中游盈利能力下滑，但下游盈利能力有所提升，主要由于主机厂依靠其竞争优势将降价压力传导 至中上游，并采取了一系列成本控制手段。2023Q1-3 军工上游与中游盈利能力降幅明显，净利率分别下降1.95pct 、 1.33pct ，毛利率分别为39.79% （-1.16 pct ）、25.54% （-1.12pct ），ROE 分别为下降1.31pct 、0.68pct 。下游盈利能 力逆势上涨，下游净利率为3.73% （+1.23pct ），毛利率为10.18% （+1.19pct ），ROE 为2.86% （+1.13pct ）。中上 游公司目前竞争格局较为稳定，形成几大头部公司差异化竞争态势，随着军队低成本的要求不断深化落实，下 游主机厂的成本压力可能进一步向中上游传导，成本端上涨对不少中上游企业造成一定压力。其规模效应有望 部分抵消不利影响，调价机制或有望启动。 23Q1-3 主要标的业绩分化明显，航发船舶板块维持增速 2023Q1-3，军工板块整体分化持续，细分赛道公司营收保持增长；航空发动机、船舶板块公司延续了较快的业 绩增长。如中航电子（162.40% ）、中直股份（48.41% ）、图南股份（46.17% ）、三角防务（33.18% ）、派克新 材（32.35% ）、中国船舶（28.66% ）。归母净利润方面部分公司实现高增，如中直股份（512.82%）、中航电子 （137.42% ）、中国船舶（75.08% ）。 投资策略：当前处于三重底部，建议加大配置力度 目前军工行业处于板块估值、业绩增速以及资金配置三重底部区间，具备显著投资价值，随着新一轮的景气上 行和产能扩张，行业有望重回上升通道，预计四季度末板块出现拐点。首选“高景气赛道、军品占比高、业绩 增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的。 1、先进战机产业链