数字经济新动能与战略资产配置：光荣与梦想.pptx

光荣与梦想数字经济新动能与战略资产配置证券分析师：王 胜 A0230511060001 2023.11.13 主要内容地产经济曾经的“荣耀”数字经济新动能的“梦想”筑梦过程中的战略资产配置中长期资产配置的风险点3 42010：地产调控拉开序幕，房价继续上涨，估值却在反映转型，地产产业链估值下降2010-2021：财富效应带来的消费升级2022年至今，二手房价同比涨幅有压力，财富效应减弱，居民资产负债表发生变化深圳二手住宅价格指数08年15个月下行（08年1月到09年3月），本轮29个月下行（ 21年5 月至23年9月）缘起地产-30-20-100102030405060700.912005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02PB ：地产产业链/全A 深圳二手住宅价格:当月同比（%，右轴） 0%（右轴）资料来源：Wind，申万宏源研究；地产产业链包括房地产、银行、建材、建筑、家电、钢 铁、家居、工业金属，采用整体法计算2005-2009：中枢0.852010-2015：单边回落2016-2018：小幅抬升2019-2021：单边回落2022至今： 延续回落，中 枢切换 0246810122005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05中国:7日年化收益率:余额宝(天弘)中国工商银行:定期存款利率:1年(整存整取)信托产品预期年收益率:贷款类信托:1年以下(含1年)经济金融发展的不同阶段，居民资产配置实际无风险利率的定义可能不同。居民资产配置实际无风险利率下行5历史上的居民无风险利率（%）资料来源:Wind，申万宏源研究2013年4月银监会10号文不得新增融资平台贷款规模2013年6月信托规模增速触顶（71%）余额宝问世2018年4月《资管新规》落地2018年9月余额宝规模增速转 负（-15%） 6资料来源：CEIC，申万宏源研究最终测算未来十年地产总需求年化增速为-1.5%（常住人口城镇化率提升）和-0.7%（户籍人口城镇化率 提升），对应年化住宅销售面积分别是9.9亿平和10.7亿平，而2022年为11.5亿平。未来十年地产需求中枢测算附：模糊的彼岸比精确的谬误好，但我们还是做了测算尝试 主要内容地产经济曾经的“荣耀”数字经济新动能的“梦想”筑梦过程中的战略资产配置中长期资产配置的风险点7 信息化在美国：改变偏好，创造需求资料来源：CEIC，申万宏源研究1983年信息化浪潮从供给侧改变居民偏好、提振需求彼时美国技术进步与美国居民消费中信息化相关产品支出十分吻合。信息化浪潮从供给侧改变居民偏好，美国居民相关消费支出持续上升8 美国经验：“基础设施”领先“居民偏好”变化资料来源：CEIC，申万宏源研究电子化、信息化时代投资占比提升先于消费，旨在完善“基础设施”，之后才有持续的技术升级并改变居民 偏好。信息化时代投资占比提升先于消费，旨在完善“基础设施”9 数字经济改变需求结构，到2035年化增速约13%资料来源：CEIC，申万宏源研究未来三十年三阶段数字经济对我国经济需求侧结构的影响推算（规模为万亿，占比为%）10 附：估算方法1. 通过数字经济渗透率、更新换代速度（周转速度）、涨价幅度对于数字产品和服务进行预测。2. 基于数字经济对居民偏好、企业投资、政府消费、数字贸易等影响的勾稽关系设置传导函数3. 制造业投资函数：数字需求影响制造业投资，影响倍数目前为1.3倍，通过测算数字经济工业品需求