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融资渠道对企业研发行为的影响研究 一、 企业层面的研究 新经济增长理论认为，经济增长的最大原因是公司的提高产量。研发活动创造和积累知识,促进新产品发明和工艺创新,从而为经济可持续增长提供源源不断的动力和支持。一些国家之所以长期处在低水平的增长路径上,就是由于研发投资不够、技术进步率太低的缘故(Romer,1990)。 改革开发以来,经过30多年的经济高速增长,中国已经成为仅次于美国的全球第二大经济体。但是中国经济更多依赖于廉价劳动力、高储蓄率、高投资率的粗放型增长方式,企业自主创新能力和技术进步不足制约了资源的集约高效利用。尽管中国研发支出占GDP的比重已经从1996年的0.57%提高到了2010年的1.76%(图1)。但与发达国家相比,我国研发支出占GDP的比重仍处于较低水平,2008年美国和日本这一比重分别是2.82%和3.44%1。 影响企业创新的因素很多,熊彼特最早提出企业规模和市场结构是决定企业创新的重要因素(Schumpeter,1934)。既有研究中国企业创新活动的实证文献,也大都从验证熊彼特创新理论的角度,使用不同的企业数据库考察了企业规模、市场竞争、出口等因素对研发和创新的影响(Jefferson等,2004;周黎安和罗凯,2005;安同良等,2006;张杰等,2007;朱恒鹏,2006;聂辉华等,2008)。此外,吴延兵(2007)、Lin等(2010)、Lin等(2011)、李春涛和宋敏(2010)等还分别考察了企业人力资本、CEO激励和产权保护程度对企业研发和创新的影响。但这些文献都忽略了企业面临的融资约束对研发和创新的影响。对于中国这样的发展中国家来说,由于金融发展水平相对滞后,企业面临的一个重要障碍是外部融资困难(Banerjee和Duflo,2010)。与普通投资相比,企业研发投资由于其风险高、孵化周期长和信息高度不对称等因素更容易受外部融资条件的影响,因而更加依赖于稳定、持续和长期的资金支持。 企业从银行获得稳定、持续资金的一个重要来源是通过银行授信。银行授信作为银行信用贷款的一种方式,是银行给予企业贷款的最高限额。与抵押贷款相比,银行授信通常不需要抵押资产,企业可以根据自身经营状况在授信额度范围内自主调节贷款,因此为企业提供了灵活、便捷且稳定的资金来源(Martin和Santomero,1997)。在金融发展水平较高的发达国家,由于银行业的高度市场化,银行为竞争企业客户,会给企业提供大量的授信额度。在美国,上市公司中80%的银行融资是通过银行授信获得的(Sufi,2009),小企业当中70%的银行贷款也是通过银行授信获得(Kashyap等,2002)。西班牙企业42%的银行贷款是通过银行授信获得的(Jimenez等,2009)。世界银行20052年针对12000余家中国企业的调查数据显示,有28%的中国企业获得了银行授信,但是中小企业当中只有15.7%能获得银行授信2。由于拥有银行授信的企业会获得便捷、快捷且持续的资金渠道,因此是否拥有银行授信也更能准确地反映企业的融资可得性3。 本文使用世界银行20052年这一调查数据,使用企业是否拥有银行授信以及授信额度大小作为融资可得性的指标,考察了其对企业创新的影响。结果发现,获得银行授信的企业研发概率会提高8.6个百分点,研发强度(研发支出与销售额的比值)会提高0.24个百分点。 在中国,政府对银行的直接控制也会影响企业能否获得稳定的外部融资来源。因此,我们还使用2003-2004年政府宏观调控中实施的银行信贷紧缩政策作为一个自然实验,发现受银行信贷紧缩政策冲击更大的企业,研发支出会增长更慢甚至是中断研发投资。这一结果也表明,稳定的外部融资来源对激励企业研发具有重要的作用。而且,我们发现在信贷紧缩政策实施的背景下,有银行授信的企业会受到更小的信贷冲击,因而研发支出受到的负面冲击较小,这进一步证明了银行授信的重要作用。 本文以下部分的结构安排如下:第二部分是文献回顾;第三部分是数据说明和变量描述;第四部分是银行授信对企业研发影响的回归结果;第五部分利用政府的信贷紧缩政策作为外生冲击考察其对企业研发的影响,第六部分总结全文。 二、 文献回顾 (一) 企业研发支出 与企业的其它投资相比,研发支出由于周期长、风险高、信息不对称等因素而格外受融资约束的影响。 首先,信贷市场的不对称信息更加剧了创新投资难以得到足够的融资支持。由于逆向选择问题的存在,加之研发投资的风险高、周期长的特点,相比于普通投资,银行可能难以观察到企业研发投资的真实风险和价值,从而会产生“柠檬市场”问题(Leland和Pyle,1977),最终银行会更不愿意给企业的研发投资提供融资。虽然信息披露可以部分缓解企业和银行之间的信息不对称问题,但企业一般不愿意将自己研发活动披露以防止被模仿。 其