20231113-长城证券-国际比较之系列一：我国养老金体系将如何应对老龄化？.pdf

证券研究报告 | 投资策略研究*深度报告 2023 年 11 月13 日 投资策略研究 我国养老金体系将如何应对老龄化？——国际比较之系列一 世界各国目前的养老金体系普遍采取“三大支柱”的模式，养老金的主要来 作者 源分别为国家财政、企业、个人，我国养老金体系对于第一支柱——基本养 分析师 汪毅 老保险的依赖程度是最强的。由于每个国家的经济水平、国民年龄结构、金 执业证书编号：S1070512120003 融体系、养老金体系发展程度有所不同，导致各国间“三大支柱”的结构和 邮箱：yiw@ 特点的差异性也比较大. 联系人 王正洁 根据中国社科院在《中国养老金精算报告（2019-2050 ）》的预测，按照现 执业证书编号：S1070122050011 在养老金的收入和消耗速度，我国企业职工基本养老保险的累积结余会在 邮箱：wazhjie@ 2035 年耗尽。对于基本养老保险体系来说，我国存在的问题一方面是如前 相关研究 所述的“缴纳养老金的人变少了，领取养老金的人变多了”，另外一方面是在 1、《AI 赋能，短剧市场爆发-- 长城策略周论市场 退休人口新增就业人口的前提下，我国的经济发展水平（侧面反映出劳动 （1106-1110 ）》2023-11-12 生产效率）尚不能补足缺失的那一部分劳动力，也就是所谓的“未富先老”。 2 、《图解本周 A 股估值风格变化）》 2023-11-11 美国、英国、日本等国家的老龄化进程要早于中国，养老金体系发展时间较 3、《“回购潮”或助推市场进一步转暖》2023-11-08 长，应对老龄化带来收支缺口的问题有一定的经验，所以本文将以美国、日 本的养老金体系发展道路和养老保险基金投资经验为参考，探讨我国养老金 体系的未来发展方向。 我国的企业年金规模扩大迫在眉睫，但是目前依然是处于规模较小、覆盖率 低的状况，美国 401(K)计划作为一个出色企业年金管理计划是一个非常值 得学习参考的对象。在我国现有的投资模式中，不同风险偏好和不同年龄的 人群加入的是相同的年金计划，导致了全体员工享受着比较低的养老金收益 水平。可借鉴美国现行的“有限放开投资选择权”模式，让雇员在一定的“养 老金产品”范围内自由选择，以保证自动加入人群企业年金基金的保值增值。 日本和我国的养老金体系困境是比较相似的：1、人口老龄化加速；2、国民 的风险偏好较为保守，偏向于投资有一定确定性收益的资产，日本 GPIF 目 前的收益率表现较为优秀。日本公共养老金成立GPIF 专门负责公共养老金基 金的投资运营事务，现阶段，GPIF 的投资模式采用直接投资与委外投资相结 合的模式，其中以委外投资为主，投资金额占比大约 70%。GPIF 的投资策 略在 2014 年之前是相对保守的，主要投资于境内债券，占比达到 60%，而 风险类的股票投资境内外一共仅占24%。2001 年至2018 年期间，日经225 指数收益率与GPIF 收益率的波动性相似度较高，这可能意味着GPIF 的收益 率波动较大主要是由于其股票投资占比较高所导致的。日本GPIF 针对收益率 的波动性决定采取多元化投资策略，于是从2014 年开始进行另类资产投资， 包括基础设施建设、私募股权