德科立-投资价值分析报告：长距离光通信龙头，受益AI,东数西算.pdf

长距离光通信龙头，受益于AI 与东数西算 德科立（688205.SH）投资价值分析报告 ｜2023.11.15 中信证券研究部 核心观点 德科立是国内领先的光电子器件厂商，专注于光收发模块、光放大器、光传输 子系统产品，是长距离光通信行业龙头。公司与 通讯、Infinera 等国内外 知名光通信设备制造商长期合作，同时也服务于运营商和国家电网等专网客 户。在 AI 带来的算力需求爆发与光传输网络升级背景下，全球光模块市场成长 动能强劲。德科立将深耕多年电信领域优势迁移至数通市场，积极研发布局 400/800G 高速光模块产品，有望享受AI 催化下数通光模块的红利。同时在 AI 以及东数西算大背景下，公司有望充分发挥在数据中心互联 DCI 领域的优势。 因此我们给予公司 2024 年 50 倍 PE，对应目标价 65 元，首次覆盖给予“买 入”评级。 ▍公司概况：深耕光电子器件，国内领先光模块厂商。德科立成立于 2000 年， 前身为 通讯旗下的 光电子。经过二十多年的发展，公司现已形成光收 发器模块、光放大器和光传输子系统三大产品平台，具备“芯片封测—器件封 装—模块制造—光传输子系统”的垂直设计制造能力。目前公司客户分布全球 20 多个国家和地区，覆盖电信设备制造商、数通设备制造商、电信运营商、专 网等多个领域。业绩层面，公司近两年受到疫情冲击较大，2021-2022 年分别 实现收入7.31 亿/7.14 亿元，同比+9.99%/-2.31% 。2023 年受电信通信传输行 业阶段性波动，上半年需求有所放缓，公司为获取稳定订单，主动下调部分成 熟产品销售价格，导致前三季度收入利润有所下滑。但公司在手订单充足，为 后续增长奠定坚实业绩基础，基本面转好趋势明确。 ▍市场升维：受益于 400G 传输网升级，AI 驱动 DCI 数据中心互联扩容。根据 Lightcounting 数据，2023 年全球光模块市场规模将达到 121 亿美元。全球光 模块市场将由电信侧以及数通侧双轮驱动：①电信市场受益于 400G 光传输网 升级，国内运营商深入推进 5G 规模化应用，“双千兆”催化接入网市场、驱 动新一轮光纤固网传输网、接入网、核心网侧的建设和升级。②AI 与东数西算 驱动数通市场，AIGC 对算力的庞大需求催生全球基础算力军备竞赛，刺激光 模块用量需求不断增长。根据 LightCounting 数据，AI 将成为数通光模块市场 主要成长驱动力，2025 年AI 相关数通光模块市场规模有望达到34.1 亿美元， 2022~2025 年 CAGR 为 44.9% ，2025 年数通光模块中 AI 占比将显著提高到 40% 。同时AI 应用与东数西算工程也有望加速数据中心互联场景落地。公司作 为国内长距离通信传输龙头，在