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证券研究报告
大而稳+小而美
——银行业2024年度策略
行业评级:看好
2023年11月15日
分析师 梁凤洁 分析师 邱冠华
邮箱 liangfengjie@ 邮箱 qiuguanhua@
电话 021 电话 021
证书编号 S1230520100001 证书编号 S1230520010003
分析师 陈建宇 分析师 徐安妮S1230523060006
证书编号 S1230522080005 研究助理 周源
摘要
一、2023年行情复盘
2023年以来,截至2023年11月10日,银行板块上涨5%。节奏来看,上半年中特估行情、下半年估值修复行情;个股来看,机构持仓低、高股息标的领涨。
二、2024年机会挖掘
1、宏观及政策:稳增长+化风险,关注海外利率
经济:展望2024年,预计稳增长、化风险的基调将延续,经济增长动能有望保持平稳。
政策:预计稳增长政策抓手以财政和产业政策为主,货币政策有望保持稳健。需关注的是,若海外降息,则国内降息节奏有望打开。
风险:预计城投化险政策加码,短期风险压力有望改善,关注中长期机制的建设。地产风险压力延续,万科事件释放积极信号,继续关注化险方案进展。
2、经营基本面:全年低位筑底,节奏前低后高
归母利润:预计2023年、2024年上市银行归母净利润增速分别为2.6%、2.4%。子行业来看,预计城农商行盈利增速韧性更强,得益于规模增速高、息差韧性强。
营收增速:预计2023年、2024年上市银行营收同比增速分别为-1%、0.3% ,2024年银行营收主要靠以量补价。节奏上前低后高,自24Q2开始呈现逐季修复态势。
• 规模增速略缓。预计2024年上市银行总资产同比增长9.6% ,增速较2023年稳中略下1pc。 95%
• 息差先下后稳。①仅考虑前期已实施的存贷款利率政策,我们预计2024年上市银行累计息差较2023年下降11bp,季度节奏先下、24Q2开始企稳。各类银行中农商行息
差韧性最强,主要是中长期贷款占比小、个人存款占比高。②潜在的息差额外压力来源:高收益资产的超额收益退坡如零售类资产、城投类资产;潜在海外降息的压力,
若海外加息结束,国内降息空间打开,则2024年存贷款利率可能继续下降。考虑贷款重定价快于存款,息差仍有下行压力。
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• 非息增长放缓。预计2024年非息收入同比增速较2023年下降10pc至-4% ,归因市场利率波动,带动其他非息收入增速放缓。
• 减值改善有限。我们判断2024年减值对利润的贡献将下降。主要基于:①资产质量改善带来的信用成本改善趋于尾声,下一步可能要释放贷款拨备保证利润。②非信贷
减值压力下降带来的红利期趋于结束,同时还要补提非信贷减值。展望未来,减值对利润的贡献幅度及持续性,取决于安全垫的厚度:①信用成本安全垫,即信用成本
对不良生成的覆盖度;②拨备水平安全垫,即拨备余额对不良资产的覆盖度。按照上市行23H1数据静态测算,短期来看,拨备覆盖率稳定的情况下,农商行、国有行减
值对利润的支撑较大;中长期来看,假设拨备覆盖率下降到150% (监管基本要求),则农商行拨备释放空间最大。
3、情绪交易面:估值历史低位,持仓历史低位
银行估值历史低位:截至2023年11月14日,银行板块PB、PE估值0.44x、4.53x ,处于近七年0.4%、1.0%极低分位数。同时,老16家上市银行动态股息率的平均值为
5.81% ,较10年期国债收益率高315bp,股息率与债券到期收益率的差额处于最近7年95.8%的极高分位数。
机构持仓历史低位:23Q3末主动型公募基金重仓A股上市银行的比例为2.54% ,处于近7年13%低
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