20231115-东北证券-奈雪的茶-2150.HK-茶咖系列深度之一：奈雪的茶核心八问.pdf

[Table_Info1] [Table_Date] 奈雪的茶(02150.HK) 餐饮 发布时间：2023-11-15 [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 / 港股公司报告 买入 奈雪的茶核心八问 上次评级：买入 茶咖系列深度之一 报告摘要： [Table_MarketHK] 股票数据 2023/11/13 [Table_Summary] 新茶饮行业海阔凭鱼跃，低线城市为主力引擎。新茶饮行业正在加速抢 6 个月目标价（港元） 7.57 占软饮料市场份额，2017-2022 年 CAGR 高达24.9% ，2022-2027 年 CAGR 收盘价（港元） 3.96 仍高达 19%，驱动增长主要来自低线城市。对奈雪的茶而言，低线城市 12 个月股价区间（港元） 3.58~8.85 为此前并未触碰的空白市场，而高线城市喜茶 “掉队”、乐乐茶被收购后 总市值（百万港元） 6,791.90 总股本（百万股） 1,715 的竞争格局更加清晰，奈雪面临的生存环境边际优化。 A 股（百万股） 0/0 奈雪门店层面经营利润率站稳 20%，优质模型赋能加盟。随着轻量化 H 股（百万股） 1,715 PRO 店型对传统标准店型的替代， 自动制茶机对成本的优化，奈雪的门 日均成交量（百万股） 2 店模型相较于疫情前在盈利能力/韧性/穿透力上实现跃升，更适应当下 [Table_PicQuote] 消费力疲软的宏观环境，赋能加盟商在强者林立的下沉市场立足。 历史收益率曲线 奈雪加盟店型仍有优化空间，门店扩张与重资产大店模式天然互斥。奈 奈雪的茶 恒生指数 雪主打 “加盟直营0 差别”的大店模式，对比喜茶/茶百道/ 蜜雪冰城，奈 雪初始投资额/加盟门槛较高，因此很难获得与竞对相同的扩张速度。但 80% 60% 在各品牌下沉店型同质化程度越来越高的背景下，注重空间体验的奈雪 40% 或能形成自己的差异化壁垒/记忆点。参考喜茶 乐乐茶的拓店节奏，开 20%