20231114-浙商证券-金属行业2024年度策略：资源的脉动.pdf

证券研究报告 资源的脉动 ——金属行业2024年度策略 行业评级：看好 2023年11月14日 分析师 施毅 分析师 王南清 分析师 沈皓俊 邮箱 shiyi@ 邮箱 wangnanqing@stocke.co 邮箱 shenhaojun@ 证书编号 S1230522100002 证书编号 S1230523100001 证书编号 S1230523080011 01 结论 【需求端】 中、美各自发展朋友圈。中国的一带一路和美国的印欧线路，最终都需要大量的资源。第三届带路峰会， 类似iPhone4时刻，打通运行闭环：从美元储备，到资源，再到人民币，再到人民币资产。 【供给端 】 过去 10年，全球矿业等固定资本开支不足，资源品的显性库存偏低。此外 ，基础设施如航运、港口码头、 风电光伏基地，都是稀缺资源 ，具有排他性。 【价格 】 供需错配，会使得成本曲线陡峭，刺激资源价格中枢整体上抬，最终引发盈利中枢上升。一旦盈利上升， 上行周期拉长，硬资产估值或将上修。 风险提示：原材料价格上涨过快，下游需求不及预期，测算偏差风险 2 02 朱格拉周期划分 周期 ① ② ③ ④ ⑤ ⑥ ⑦ 95% 添加标题 朱格拉周期 1961-1971 1971-1983 1983-1991 1991-2003 2003-2009 2009-2020 2020-⾄今 朱格拉周期：受设备更替和资本投资驱动的历时9-10年的周期。 注： 1.朱格拉周期选取“美国产成品生产阶段产能利用率”数据进行划分 3 资料来源：知网、Wind、彭博，浙商证券研究所 03 铜价复盘：朱格拉周期 铜价+71% 铜价+31% 铜价+62% 铜价+3% 铜价+188% 铜价+5% 铜价+0% 1961-1971年 1972-1983年 1984-1991年 1992-2003年 2004-2009年 2010-2020年 2021至今 12000 10000 8000