20231115-浙商证券-交运行业2024年度策略航空机场篇：跨越拐点，景气上行.pdf

证券研究报告 跨越拐点，景气上行 ——交运行业2024年度策略航空机场篇 行业评级：看好 2023年11月15日 分析师 李丹 分析师 李逸 邮箱 lidan02@ 邮箱 liyi01@ 证书编号 S1230520040003 证书编号 S1230523070008 摘要 1、2023年复盘：航空机场板块股价整体呈下行趋势，旺季出现阶段性行情；Q3为航空大周期业绩兑现起点 • 行情复盘：2023年交通运输行业整体跑输大盘，由于市场对消费弱复苏信心不足，顺周期板块表现弱势，高股息/中特估概 念板块获超额收益。其中航空机场板块整体呈下行趋势，中间五一、暑运、国庆旺季出现阶段性行情。 • 业绩复盘：23Q3为航空大周期兑现起点，多家航司业绩创历史新高；白云机场/上海机场相继扭亏，业绩仍在恢复中。 2、航空：供给侧约束再收紧，以价换量时代不复返，2024年利用率提升推动业绩进一步释放 • 春秋/吉祥/海航/东航23Q3业绩创历史新高，证明了航空在经济弱复苏背景下的盈利能力与利润弹性。基于国际航线持续恢复 拉动飞机利用率持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。 95% • 中长期看，空客、波音主力窄体机型均面临质量问题，产能瓶颈导致供给侧约束再收紧，航空供给增速确定性下降，需求侧 爆发性有望持续，供需错配有望驱动强周期，同时机票价格天花板持续打开，航司有望通过涨价步入强盈利周期。中短期看， 添加标题 前期经济弱复苏、油价上涨、人民币贬值三重压力带动航空股跌至相对底部区间，但我们观察到三重因素都出现边际改善。 3、机场：国际客流、免税客单价恢复不及预期导致板块表现弱，渠道中长期价值确定，后续重点关注免税合同变化 • 23H2国际线恢复平缓，24年恢复趋势较确定。国际线航班量23H1末恢复至19年的5成左右，11月上旬出入境航班量恢复率 不到6成，Q3以来国际航线恢复低于我们预期，预计核心机场2023年免税客单价、有税商铺出租情况、广告经营情况较 2019年仍有一定差距我们认为是机场板块表现较弱的重要原因。 • 机场盈利修复关键看国际客流恢复与商业业态 （免税零售、有税零售、广告）活力修复，后续重点关注免税合同变化，中长 期看机场渠道价值突出，资产确定性较强。 4、投资建议：顺周期边际改善，首推航空板块 • 强劲的三季报证明了航空在经济弱复苏背景下的盈利能力与利润弹性，进一步确认三季度为大周期业绩兑现起点。基于国际 航线持续恢复拉动飞机利用率持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。四季度是航空传统淡季，市场预期 已经足够低，在利润关键影响因素均出现边际改善的时点，我们认为航空布局正当时。基于预期弹性空间与经营效率，推荐 2 春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空。 风险提示 • 需求不及预期 • 油价、汇率大幅波动风险 • 免税销售额不及预期等 3 01 2023年行情复盘 • 股价：消费复苏信心不足导致顺周期板块表现弱势 • 业绩：春秋、吉祥、海航、东航Q3业绩创单季度历史新高 02 航空：业绩现拐点，供给再收紧 • 强劲三季报证明了航空在经济弱复苏下的盈利能力 • 上游产能恢复进一步受限，供给端增速或再低于预期