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2023 年11月16 日 公司研究●证券研究报告 东芯股份 （ ） 深度分析 688110.SH 电子 | 集成电路Ⅲ 利基型存储国内领先，强周期属性2024年迎拐 投资评级 增持-A(维持) 点 股价(2023-11-15) 39.47 元 交易数据 投资要点 总市值 （百万元） 17,455.60  国产SLC NAND 龙头，强周期属性2024 年迎拐点 流通市值 （百万元） 10,833.01 总股本 （百万股） 442.25 东芯股份聚集中小容量存储芯片，现已形成SLC NAND+NOR+DRAM+MCP 四大 流通股本 （百万股） 274.46 产品类别，公司是国内领先的2DSLC NAND Flash供应商。 12 个月价格区间 41.30/26.44 （1）存储周期角度看，2019 年NAND Flash 芯片市场价格大幅度波动，2019 年 一年股价表现 下半年2GSPINAND部分产品价格最高降幅甚至达到50%以上，造成毛利率下降 近14 个百分点，2020 年到2021年，随着NAND 系列产品价格企稳以及需求的复 苏，公司毛利率在2021年Q4 达到单季度历史最高点50.05%，扭亏为盈；本轮存 储周期看，2022 年Q3 以来由于终端需求疲弱叠加存储产品价格连续下跌，公司 毛利率从2022 年Q2 的42.63%下降至2023 年Q3 的7.53%，整体呈现下降的趋 势。公司盈利能力和存储行业价格变化，具备强周期属性； （2）供需角度看，供给侧海外大厂持续减产的同时发力高端算力相关产品以及大 宗类产品，需求侧一方面网通路由器/基站/物联网市场缓慢恢复，同时当终端产品 资料来源：聚源 存储容量大于128Mb 时，SLC NAND价格会显著优于NOR Flash，在智能手环等 升幅% 1M 3M 12M 领域SLC NAND 逐渐替代NOR Flash 产品成为主流趋势。当前利基型存储芯片价 相对收益 5.4 29.6 28.97 格仍然处于L 型底部区域，随着供需关系趋于平衡，我们认为利基型产品价格有望 绝对收益 3.87 23.38 22.28 在2024 年迎来反弹，同时公司经过前期市场培育和国内大客户的积极开拓合作， 规模效应逐渐有所体现，预计2024 年迎来拐点。 分析师 孙远峰 SAC 执业证书编号：S0910522120001