资产置换的动机及其经济后果课件.pptxVIP

资产置换的动机及其经济后果 原红旗 杨静 上海财经大学会计与财务研究院 上海财经大学会计学院 1 研究动机 • 资产置换是一种特殊的资产重组方式 – 相关的研究非常少 • 沈振宇，王金圣，薛爽(2004 ) – 提供了观察大股东和上市公司交易动机的机会 • 新兴市场代理问题是大股东对中小股东的剥削 – Shleifer and Vishny(1997) – Claessens and Fan(2003) – 在中国同样存在大股东对中小股东的剥削 • 资产置换是否可以用这种理论解释？ 2 3 研究问题 • 置换中的评估定价过程是否反映出大股东 从上市公司利益输出的动机？ • 在何种情况下又体现了大股东对上市公司 的利益输入动机？ • 市场能否解读大股东的不同动机？ • 大股东不同的利益动机是否有不同的经济 后果？ 4 本研究的贡献 • 大股东利益输入和利益输出方式 – Cheung, Rau and Stouraitis(2004) – Jian 和Wong (2004) – Aharony, Wang and Yuan (2005) • 直接的“转移资产”和“支持”上市公司的证据 – 段亚林(2001) – 陈信元、叶鹏飞和陈冬华(2003) – 李增泉等(2005) – 陈晓和王琨(2005) 5 假设发展 H1: tunneling hypothesis 与超级控股股东发生资产置换时，上市公司 置出资产的非正常评估增值率低于置入资 产的非正常评估增值率。 H2 :Propping hypothesis 如果置换前上市公司具有扭亏或再融资的动 机，上市公司的置出资产的非正常评估增 值率高于置入资产的非正常评估增值率。 6 H3: Expectation hypothesis 市场对超级股东的资产转移行为会做出负面 的反应;对股东对上市公司的支持作出正面 的反应 H4: EC hypothesis 超级股东的资产转移会导致公司未来业绩的 下降；支持会带来公司业绩的提高。 7 样本 8 Differ --每家公司置出、置入资产非正常评估增 值率差异 Suppowner --为哑变量，即第一大股东持股比例50% 且第二大股东持股比例 10%为1，否则为0 Nkpg --该指标为上一年亏损、当年亏损、当年 微利(0 ，1.5%)、置换当年再融资、下一年再融资、 下2年再融资中只要有一种情况存在就为1，其他为0 Differ = b0 + b1* Superowner + b2*Nkpg +Controls + e (1) 资产置换定价中的转移和支持 9 Controls (1)置换上一年或置换前当年是否发生控制权转让 ； (2)置出资产中是否包含固定资产 ； (3)置入资产中是否包含固定资产 (4)置出资产中是否包含无形资产 ； (5)置入资产中是否包含无形资产 ； (6)资产置换公告中是否有独立董事意见 ； (7〕关联董事是否回避 ； (8)是否有独立财务顾问报告 ； (9)置换前公司规模 ； (10)置换前资产负债比率 ； (11)置换年度哑变量 10 表2 ：检验假设1和假设2 11 市场对资产置换的反应(1) 12 13 CAR --家公司置换公告日2日(-1 ，0)的超额 报酬率 Suppowner --为哑变量，即第一大股东持股比例50% 且第二大股东持股比例 10%为1，否则为0 Nkpg --该指标为上一年亏损、当年亏损、当年 微利(0 ，1.5%)、置换当年再融资、下一年再融资、 下2年再融资中只要有一种情况存在就为1，其他为0 CAR = b0 + b1* Superowner + b2*Nkpg +Controls + e (1) 市场对转移和支持的反应 14 表4：检验假设3 15 业绩衡量指标 . ROA：利息和税收前总资产收益率 – 控制各个公司因不同的资本结构和不同的税收政策对 利润产生的影响。 . CROA ：企业的核心业务形成的息税前总资产收 益率 – 可以在一定程度上避免公司通过非核心业务进行利润 操纵的缺陷。 . ROE：净资产收益率 以上指标经行业中位数调整 16 17 表5：检验假设4 18 研 究 结 论 . 超级控股股东通过与上市公司进行以劣换优的资产置换， 侵占上市公司资源 . 对于置换前具有扭亏或再融资动机的上市公司，其控股股 东通过以优换劣，扶持上市公司达到相应的目的 . 市场对上市公司的置换行为能够做出解读，对于存在超级 控股股东的资产置换能够做出负面的反应。对于置换前具 有扭亏或再融资动机的公司的置换行为，市场做出了显著 的正