公司理财的理论与实践课程.pptx

重庆大学经济与工商管理学院 陈 耿;第一章 企业理财概述 ;第一节 企业理财的目标 一、目标：利润最大化还是股东财富最大化 （一）“会计利润”与“财务利润”的区别 假设有一家全股权公司，且不需纳税。公司的资金来源是经营收入Rev和出售新股m股所得收入（每股价格为S）。资金用途包括：原材料、工资、奖金及费用（W&S）、投资额（I），以及股利Div。 ;Rev+mS= W&S+I+Div 进一步假设公司在当期没有发行股票，则有： Div=Rev- W&S-I 这就是用现金流量定义的“财务利润” ;会计利润： NI=Rev- W&S-dep  区别：1、新增投资无需扣除，而是予以资本化；2、要扣除折旧 ;财务利润与会计利润的关系： 令ΔA表示某一年公司固定资产账面价值的净变化，则有 ΔA=I-dep Div=Rev- W&S-I = Rev- W&S-dep-(I-dep) =NI-ΔA ;二者的区别： 会计利润并不重视发生的现金流量，财务利润正好相反。 ;;利润最大化目标的缺陷： 1、未考虑利润实现的时间； 2、未考虑获取该利润所承担的风险； 3、利润最大化目标可能导致公司产生额外的现金流出 ;例：在通货膨胀条件下，先进先出法与后进先出法对公司会计利润及现金流的影响比较;（三）股东财富最大化模型（股利贴现模型）是完整的模型吗？ ;二、企业内部的冲突与目标选择 （一）对新古典企业理论的批判： 1、新古典企业理论的核心内容： 将企业视为一个“黑匣子”，主要从技术角度，运用边际分析方法，对企业的生产行为进行研究。在这里，生产者行为被简单地抽象成在市场、技术和经济约束条件下的利润最大化或成本最小化问题。 ;2、缺陷： 首先，它完全忽略了企业内部的激励问题，并将企业看作是一个完全有效的整体，一切都运行得十分顺利，不存在机会主义行为，人人都努力完成指定的工作； 其次，该理论丝毫没有涉及企业的内部组织问题，如对企业的纵向与横向结构、决策程序、权力分配和内部劳动力市场的运作方式等问题，都没有展开深入的研究。显然，这与团队生产中的测度控制问题未受到应有的重视有关； 再者，该理论并未令人满意地指出企业的边界。从这个意义上说，新古典经济学并没有真正的“企业理论”，企业充其量只能被视为一个“生产函数”。;（二）现代企业契约理论： 企业的契约理论之先河由科斯（Coase，1937）开辟，之后由阿尔钦和德姆塞茨（Alchian and Demsetz，1972）、威廉姆森（Williamson、1975，1980）、克莱茵（Klein，1978）、詹森和麦克林（Jensen and Meckling，1976，1979）、利兰和派尔（Leland and Pyle，1977）、罗斯（Ross，1977）、张五常（Cheung，1983）、格罗斯曼和哈特（Grossman and Hart，1986）、霍姆斯特姆和泰若勒（Holmstrom and Tirole，1989）、哈特和莫尔（Hart and Moore，1990）、阿根亚和博尔滕（Aghion and Bolton，1992）、杨小凯和黄有光（Yang，Ng，1994）、张维迎以及其他学者加以开拓。 ; 科斯：提出交易费用概念，开创了对企业本质的研究。 威廉姆森：对科斯的交易费用理论进行了深入发展，他认为交易成本的存在取决于三个因素，即有限理性、机会主义和资产专用性。 ; 阿尔钦和德姆塞茨认为，企业在本质上也是一种像市场一样的契约关系。由于单个的私产所有者为了更好地利用他们的比较优势，必须进行合作生产。如果通过团队生产所获得的产出大于他们分别进行生产的产出之和，个人私产所有者就会利用企业这种组织形式。企业内部的各种要素所有者之间在团队生产过程中会产生偷懒和搭便车行为，这样，就会产生对团队成员的监督问题，即监督费用和监督的有效性。为此，就由专人来监督成员的绩效，并赋予监督者剩余索取权。 ; 张五常将科斯的企业观与阿尔钦与德姆塞茨组织观结合起来，认为企业存在的原因不仅仅是节约交易费用，而且认为企业关系是一种市场关系，甚至是一种高级的市场关系。企业与市场的区别与替代变成了产品市场与要素市场的替代。产品市场与要素市场在企业外部和企业内部的分离的唯一原因就是为了节约交易费用，从而避免了对要素投入进行直接的高成本的计量考核。 ; 杨小凯和黄有光(1994)建立了一个关于企业的