智能化选基系列之五：如何刻画基金经理的交易动机并进行基金优选？.docx

内容目录 一、基金经理交易动机概述 4 二、各类基金交易动机的刻画与因子构建 5 估值/流动性动机的刻画 5 业绩粉饰动机的刻画 7 三、各类交易动机因子的测试与策略构建 8 选基范围与因子测试方法 8 估值/流动性动机的单因子测试与因子合成 9 业绩粉饰动机因子的单因子测试 12 交易动机因子合成及测试 13 基于交易动机因子的基金优选组合构建 14 四、基金财务报表信息的挖掘 15 各类报告期收益因子构建与测试 15 基于交易动机因子及股票价差收入因子的选基策略构建 17 五、总结 19 六、风险提示 19 图表目录 图表 1： 隐形交易能力因子多空组合净值 4 图表 2： 基金经理交易行为的研究 4 图表 3： 基金交易动机分类 5 图表 4： 某基金 2022 年年报累计买入金额超期初净值 2?或前 20 名股票清单 6 图表 5： 估值/流动性动机类因子概况 7 图表 6： 业绩粉饰度量指标汇总 7 图表 7： 度量业绩粉饰程度的平均值指标 8 图表 8： 估值/流动性动机相关因子的 IC 测试结果。 9 图表 9： BF 因子分位数组合表现 10 图表 10： BF 因子多空组合净值及多空收益 10 图表 11： SF 因子分位数组合表现 10 图表 12： SF 因子多空组合净值及多空收益 10 图表 13： TS_buy_mean 因子分位数组合表现 10 图表 14： TS_buy_mean 因子多空组合净值及多空收益 10 图表 15： TS_buy_std 因子分位数组合表现 11 图表 16： TS_buy_std 因子多空组合净值及多空收益 11 图表 17： TS_sell_mean 因子分位数组合表现 11 图表 18： TS_sell_mean 因子多空组合净值及多空收益 11 图表 19： TS_sell_std 因子分位数组合表现 11 图表 20： TS_sell_std 因子多空组合净值及多空收益 11 图表 21： 估值/流动性动机因子间相关系数矩阵 12 图表 22： 估值/流动性动机合成因子 IC 测试结果 12 图表 23： 估值/流动性动机合成因子分位数组合 12 图表 24： 估值/流动性动机合成因子多空组合表现 12 图表 25： 业绩粉饰动机因子 IC 测试结果 12 图表 26： SBRG_mean 因子（升序）分位数组合表现 13 图表 27： SBRG_mean 因子（升序）多空组合表现 13 图表 28： 交易动机合成因子 IC 测试结果 13 图表 29： 交易动机合成因子分位数组合表现 14 图表 30： 交易动机合成因子多空组合表现 14 图表 31： 交易动机合成因子优选组合表现 14 图表 32： 交易动机优选基金组合表现 15 图表 33： 交易动机优选基金组合超额净值 15 图表 34： 交易动机优选基金组合分年度超额收益率 15 图表 35： 交易动机优选基金组合最新行业配置情况 15 图表 36： 半年度总收益率因子 IC 测试结果 16 图表 37： 半年度总收益率因子分位数组合表现 16 图表 38： 半年度总收益因子多空组合表现 16 图表 39： 未实现利得及股票价差收入因子 IC 测试结果 16 图表 40： 未实现收益因子多空组合表现 17 图表 41： 股票价差收入因子多空组合表现 17 图表 42： 2021 年 8 月两类因子选基策略行业配置对比 17 图表 43： 2023 年 8 月两类因子选基策略行业配置对比 17 图表 44： 基于交易动机和股票价差收入的选基策略表现 18 图表 45： 交易动机和股票价差收入的选基策略表现 18 图表 46： 交易动机和股票价差收入的选基策略超额净值 18 图表 47： 选基策略分年度超额收益率 19 图表 48： 选基策略最新持仓行业配置情况 19 一、基金经理交易动机概述 1.1 基金经理交易能力与交易动机的区别 基金交易能力是基金经理评价的重要维度，一个具有良好交易能力的基金经理往往能够准确判断市场走势，在适当的时机进行买卖操作，以获取较好的投资回报。基金经理的交易能力度量，往往从结果出发，分析基金经理交易行带来的效果。国金金工团队已在智能化选基系列之三报告中，通过定量刻画基金经理交易带来的隐形收益和风险转移，构建了基金经理的隐形交易能力因子，该因子对于量化选基具有一定的有效性。 图表1：隐形交易能力因子多空组合净值 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 多空组合收益率 多空组合净值（右轴） 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8