细嗅危化航运动态、捕捉低估高增标的.docx

目 录 运量：现有产能过剩，一体化炼化转向轻油重化 4 炼厂供给侧革新将给航运公司带来两个变化：出清和加码 5 供给侧出清：有利于下游客户集中度提高，利好头部危化航运企业 5 供给侧性转向：“轻油重化”的趋势使得船司加码毛利率更高的化学品运输细分市场 7 运距：产业集群化使得区域内短途运输占主导地位 11 运力供给端：严控新增量，龙头推动船舶自有化、大型化，高端化 12 政策端：严控新增量，现有运力审批政策利好龙头 12 高端化：发展不锈钢船舱进攻高附加值精细化工品市场 14 自有化：获取运力指标兴建船舶获得成本、使用成本最低 15 大型化：追求规模经济压缩成本 16 走向深蓝是必选之路 18 运力：运力增速受限 18 运距：产能东移、地缘冲突拉长运距 21 运量：发展平稳的化工市场 24 运价：相较油运市场，国际化工品运输运价更趋稳定 26 中国公司做法：乘一带一路东风，随厂出海 27 投资策略 28 图表目录 图 1：中国炼油能力及增速 4 图 2：中国成品油和化工轻油收率变化 5 图 3：千万吨炼厂炼化一体化方案 5 图 4：内贸集运整合时间轴 7 图 5：内贸集运格局图 7 图 6：危化航运路线图 8 图 7：沿海化学品船运力变动 8 图 8：沿海化学品海运运输量（万吨） 9 图 9：沿海油船运力变动 9 图 10：沿海原油及成品油海运运输量（万吨） 10 图 11：盛航股份分行业毛利率 11 图 12：兴通股份分行业毛利率 11 图 13：管控政策下，内贸危化品船船龄逐渐变大 13 图 14：危化品老旧船舶占比渐大：分船型 14 图 15：沿海地区主要新增化学品品种（万吨） 14 图 16：获批运力指标中的单船平均运力（载重吨） 16 图 17：单位航次货运量（吨/次） 17 图 18：单位货运量毛利(元/吨) 18 图 19：单位航次毛利（元/次） 18 图 20：中国、韩国和日本船厂可用船台已被占用 18 图 21：中国新造船价格指数飙升 18 图 22：IMO 减少航运排放时间表 19 图 23：核心国际船队船龄-运力 19 图 24：核心国际化工品运输船队船龄分布 19 图 25：16%的船队为 20 年或以上 20 图 26：超级隔离舱船型无在手订单 20 图 27：摇摆船队的存在使得成品油运输市场和化学品运输市场存在相互干扰的作用 20 图 28：成品油船队运输化学品占比日趋降低 21 图 29：中国化学品销售额（十亿欧元） 21 图 30：中国化学品销售额占世界比重不断增大 21 图 31：2011-2021 年化学品产能增速 22 图 32：2021 年 VS2011 年化工品生产资本开支对比 22 图 33：2021 年 VS2011 年的化工品生产资本开支 22 图 34：中国产能不断扩张、供需差逐步缩小 23 图 35：中国炼化产能和部分化工产品产能增长迅速 23 图 36：中国进口关键化工品数量减少，主要出口国不得不寻求替代 24 图 37：国际化工品贸易运输路线 24 图 38：2011-2021 年全球化工产业市场规模（亿元） 25 图 39：2022 年危化海运市场占比（按产品分类） 25 图 40：化学品运输市场占比（按产品分类） 25 图 41：化工品运输需求表 26 图 42：国际化工品运输供给变化（百万载重吨） 26 图 43：国际化工品运输需求变化（十亿吨英里） 26 图 44：化学品船运力市场份额（按超级隔离舱船型的运力计算） 27 图 45：相对油运，国际化工品运输运价更为稳定 27 表 1：部分炼化项目 5 表 2：国内危化航运主要玩家 6 表 3：盛航股份航次数据 11 表 4：兴通股份自有船舶程租业务在不同里程的毛利率 12 表 5：对运力进行调控的政策文件 13 表 6：荣盛控股期租 6000-7000 载重吨层级化学品船舶租赁价格（万元/月、元/载重吨/月） 15 表 7：荣盛控股期租 10,000-12,000 载重吨层级化学品船舶租赁价格（万元/月、元/载重吨/月） 15 表 8：三种取得方式的成本对比（万元） 16 表 9：自有船舶毛利率远大于非自有船舶 16 表 10：公司内贸化学品船舶运力结构与国内沿海市场在营运船舶运力结构 17 运量：现有产能过剩，一体化炼化转向轻油重化 2022 年中国炼油总能力登顶全球。根据中国石化集团经济技术研究院数据显示， 2022 年中国炼油总能力增加至 9.37 亿吨/年，较 2021 年上涨 3.19%，炼油能力持续增长，位居世界第一，约占全球炼油能力的 18%。2022 年，中国炼厂平均规模达到 542 万吨/年。根据国家统计局数据显示，在连续多年的增长趋