20230802-民生证券-转债策略研究系列：可转债股债性轮动策略初探.pdfVIP

转债策略研究系列 可转债股债性轮动策略初探 2023 年 08 月 02 日 [Table_Author] ➢ 转债市场快速发展 2017 年以来，可转债发行数量迅速上升，截至 2023 年 7 月 21 日，沪深转 债市场存续可转债及即将上市转债一共 529 只，总规模 8898.54 亿元 （包括即 将上市转债）。且从发行趋势上，未来可转债市场容量仍将继续增长，数量众多的 转债支持我们通过量化的方式来进行择券。 ➢ 可转债的估值属性 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 基于可转债的股债性将转债分为偏股型、平衡型、偏债型转债三类，目前市 电话： 场上接近半数的可转债为平衡型转债，偏债型转债稍多于偏股型转债。本文结合 邮箱： tanyiming@ 转债收益拆分的视角分别来看其价格的影响因素，并尝试构建考虑不同估值属性 下的可转债因子策略。构建的多因子择券模型具有显著的超额收益。具体来看： 相关研究 偏股型转债转股溢价率较低，价格波动较大，表现和正股接近。收益主要来 1.利率专题：降准窗口再度打开？-2023/08/ 01 源于期权收益以及平价收益。转债估值类因子表现最好、其次是转债/正股动量因 2.城投随笔系列：募集资金用途视角下的城投 子。构建的偏股型转债因子策略收益显著，但在 2022 权益市场受挫时期回撤较 债-2023/07/31 大。 3.利率专题：债市行情，谁在主导？-2023/0 平衡型转债兼具股性和债性，不同因子收益来源差异较大。由于债底保护， 7/31 4.可转债打新系列：星球转债：石墨设备国内 下行风险相对更小。构建的平衡型转债因子策略组合表现亮眼，夏普比较高，且 领先供应商-2023/07/31 回撤较小。 5.可转债周报：城市更新转债知多 偏债型转债转债溢价率显著高于其他两类，收益主要来源于债底收益。双低 少？-2023/07/30 因子表现较好。组合 2021 年初受到市场信用风险的影响回撤较大。 ➢ 因子策略 在三类转债因子策略组合基础上，构建转债稳健多因子组合。组合策略历史 回测表现出显著而稳健的绝对收益和超额收益。其年化回报率为 22.98% ，夏普 比率为 1.45，卡尔马比率为1.54，最大回撤率为13.96%，相对中证转债指数的 年化超额收益为 16.08%。 ➢ 股债性轮动择时 进一步地，考虑股债性转债轮动策略。首先从转债的估值偏差入手，根据各 类型转债估值水平相对高低来进行择时。使用可转债二叉树定价模型，构建转债 估值相对偏差指标，并加入到转债稳健多因子组合中进行择时，得到股债性转债 轮动组合。组合表现显著提升。其年化回报率为 27.12%，夏普比率为1.85，卡 尔马比率为 2.18，最大回撤率为 11.75%，相对中证转债指数的年化超额收益为 20.22%。 此外，转债隐含波动率、正股加权波动率与偏股型转