第9章-债券组合管理课件.pptxVIP

第9章 债券组合管理 . 第一节 收益率曲线 . 第二节 利率期限结构理论 . 第三节 利率风险结构 . 第四节 债券投资组合管理策略 1 第一节 收益率曲线 . 一、收益率曲线的形状特征 . 二、零息票债券收益率曲线的估计 2 一、收益率曲线的形状特征 . 风险、流动性和税收待遇相同，期限不 同的国债的利率(到期收益率)与期限之间关 系的图形描述就是收益率曲线(yield curve)。 . 由于收益率曲线将各种国债的到期收益 与期限联系起来，因此零息票债券的收益率 曲线又被称为利率期限结构。 3 一、收益率曲线的形状特征 4 – 不同期限的利率具有共同走势。 – 当短期利率较低时，收益率曲线很可能向 上倾斜；当短期利率很高时，收益率曲 线很可能转而向下倾斜。 – 收益率曲线向上倾斜的机会最多。 5 第二节 利率期限结构理论 • 一、即期利率与远期利率的关系 • 二、利率期限结构理论 6 一、即期利率与远期利率的关系 • ◆即期利率(Spot Interest Rate)就是零息债券( • 纯贴现债券)的到期收益率。 • 即期利率可以用如下公式表示： • • 其中， 是零息债券的价格， 是零息债 券到期日的价值， 是即期利率。 7 一、即期利率与远期利率的关系 • ◆远期利率(Forward Interest Rate)是指从未 • 来某个日期开始的远期债务合约所要求的利 • 率。 • 一般来说，如果给定一年期即利率 和 • 两年期即期利率 ，就可以用下面的关系式 • 计算出第2年的远期利率 : 8 • 即期利率与远期利率之间的关系 – 例：假设有两种债券，债券A是面值为1000 元、期限为1年的零息债券，市场价格为 934.58元；债券B是面值为1000元、期限为2 年的零息债券，市场价格为857.34元。可以 求出债券A的到期收益率是7%，债券B的到 期收益率是8%。分别表示1年期和2年期的即 期利率。在已知1年期即期利率和2年期即期 利率的情况下，贷款人承诺从现在算起1年后 放款、 2年后收回贷款的利率应该怎样确定( 假设贷款额为1元)？ 9 • 即期利率与远期利率之间的关系 – 对于这投资期限为2年的1元投资额，投资者 有两种选择，一是直接购买2年期的零息债 券(到期策略)；第二种选择是先购买1年 期的零息债券，同时按照市场的远期价格购 买从第2年年初起的1年期零息债券(滚动策 略)。在均衡的市场上，这两种投资策略的 结果是相等的。 10 • 即期利率与远期利率之间的关系 11 一、即期利率与远期利率的关系 • 根据上述推理可以计算出将来任何一 年的远期利率和即期利率的关系： • 进一步展开，可以推导出以下关系式 : • • 12 二、利率期限结构理论简介 . ◆无偏预期理论(纯预期理论) . 无偏预期理论假设，债券持有人对期限不同 . 的债券没有特殊偏好，投资者不关心债券的利 率风险。因此: . 其中, 是预期的第t年即期利率。 . . 13 令无偏预期理论(纯预期理论) . 代入下式: . 无偏预期理论认为，收益率曲线的形状主 要由市场预期的未来短期利率水平决定。 . 可得 14 令无偏预期理论(纯预期理论) . 向上倾斜的收益率曲线意味着 小于 . 则 . 即市场预期未来的短期利率会上升。 . 同样道理，向下倾斜的收益曲线是因为市场 预期未来的短期利率会下降；水平型的收益率 曲线则是市场预期未来的短期利率将基本保持 稳定；而峰型的收益率曲线则是市场预期较近 的一段时期短期利率将会上升，而在较远的将 来，市场预期短期利率将会下降。 15 令无偏预期理论(纯预期理论)—例 • 例1 债券市场上存在两种债券:即期利率为7%的一年 期债券和即期利率为8%的二年期零息债券。 • 投资者最初的投资额为1元。如果计划投资期为 两年，那么有两种投资策略共投资者选择： • (1)期限匹配策略：购买两年期债券，持有至到期。 持有期和债券本身的期限吻合， 2年后投资者的收入 为 元。 • (2)滚动策略：投资者持有一年期债券，一年后将取 得的全部收入用于购买其他1年期债券。设投资者预 期的1年后的1年期即期利率为 。那么，投资者 在第二年底的收入预期值为 16 令无偏预期理论(纯预期理论)—例 • 投资者会对两种策略的未来收益进行预期，并选择预 • 期收益率更高的投资策略。根据前面定义，第2年的远期 • 利率=(1+8%) /(1+7%)-1=9%。 • 假设预期的第2年即期利率为10%，超过了第2年的远 • 期利率9%