(2.11)--证券投资学 第02章 5.ppt

金 融 投 资 学 金 融 投 资 学 第五节 股利理论和股利政策 股利政策 股利政策是指公司发放股利的策略，包括是否发放股利、发放多少、如何发放、何时发放等内容。 股利政策的主要类型（一） 剩余股利政策 这种股利政策之下，公司利润首先用以满足投资资金需要，若有剩余利润，才用作派发股利。 剩余股利政策的优点是：能够充分利用最低成本的资金来源，有助于降低再投资的资金成本，保持合理的资本结构，实现企业价值的长期最大化。 剩余股利政策的缺点：主要体现为股利的支付与否以及支付水平完全要根据投资机会来决定，由此导致股利支付的经常性变动，不利于公司树立良好形象。 股利政策的主要类型（二） 稳定增长股利政策 这种股利政策把股利分配额作为一个优先考虑的目标，不让其随利润和资金需求的波动而波动。 稳定增长股利政策的优点：有助于稳定投资者的心态。尤其是对那些依靠股利收入而生活的投资者有较强的吸引力。 稳定股利政策的缺点： 一是平滑了各期股利支付额，使得公司当期股利额不能完全反映公司当期的经营业绩， 从而使公司有可能“欺骗”投资者； 二是由于公司现期收益的增加不能立刻增加股东收益，所以可能造成老股东收益向新股东转移。 股利政策的主要类型（三） 固定股利支付率政策 这种股利政策是指公司从税后利润中提取固定百分比作为股息分配给股东。 固定股利支付率政策的优点是：投资者可较为准确预知投资报酬中的每股股利的金额，并且能够使企业股利支付与盈利状况保持着稳定的关系。 固定股利支付率政策的缺点为：稳定是相对的，从绝对数额来看，股东所得随经营状况波动的变化较大，所以容易造成股票价格的异常波动。 股利理论（一） “在手之鸟”理论 “在手之鸟”理论从投资者风险偏好的角度对股利政策提供了解释。 该理论认为，由于投资者一般为风险厌恶型，而股票价格一般波动比较大，因此在投资者眼里股利收益要比由留存收益再投资所带来的资本利得更为可靠。所以，当公司提高股利分配比率时，就会降低投资者的风险，投资者会要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；当公司降低股利分配比率时，则会增加投资者的风险，投资者就会要求较高的必要报酬率，以作为承担额外风险的补偿，从而导致公司的股票价格下降。 股利理论（二） 股利无关理论 股利无关理论所指的无摩擦力的完美世界是建立在完美市场、理性行为、完全确定性的一系列严格假设的基础之上 。 该理论认为，在一个没有摩擦力的完美世界中，企业选择怎样的股利政策不会对企业价值产生任何影响，股利政策与企业价值无关。 尽管股利无关理论的假设条件过于脱离现实，使得理论对现实的解释能力受到质疑。但是这些严格假设条件成为现代股利理论研究的主要内容和线索，后来的研究主要通过放松这些假设条件而展开。 股利理论（三） 税收差异理论 税收差异理论放松了股利无关理论关于完美市场的假设，考虑了税收摩擦成本，主要分析了政府对不同收入所征收的不同税率对公司股利政策的影响。 该理论认为，在税率存在差异的情况下，股利政策就会对公司价值产生影响。当股利收入个人所得税率高于资本利得税时，理性的投资者将偏好低股利政策的股票，这样他们就可以减轻税赋水平，而且可以通过持有股票来延缓资本利得的实现，从而推迟纳税时间。在这种情况下，公司可以通过降低股利水平来提高公司价值。 股利理论（四） 追随者效应理论 追随者效应理论是对税收差异理论的进一步扩展，进一步放松了关于完全市场和交易成本的假设。 该理论认为处于不同边际税率区间的投资者会偏好不同的股利政策。例如，高收入者的边际税率较高，所以更喜欢投资低股利的股票。在均衡状态下，支付高股利的股票将由处于低边际税率等级的投资者持有，支付低股利的股票将由处于高边际税率等级的投资者持有，此时形成股东持有满足其偏好股利政策的股票这一现象，即“追随者效应”。 股利理论（五） 股利信号理论 股利信号理论是信息经济学中信号理论用于股利分配研究领域的结果，放松了股利无关理论中关于投资者和企业经营者拥有相同信息的假设。 该理论认为存在着信息不对称，经营者具有更多市场所没有的内部信息。股利政策是经营者向投资者传递这些内部信息的一种手段，当经营者预计到公司发展前景良好时，就会通过增加股利发放的方式将这一信息传递给股东和投资者；相反，如果经营者预计到公司的发展前景不太好时，未来的业绩持续不理想时，那么他们往往会维持甚至降低现有股利水平。因此，投资者在接收到信号会对公司重新评估，从而股利政策对股票价格产生一定的影响。 股利理论（六） 股利代理理论 代理成本理论表明现代公司内部存在着广泛的代理问题。放松了公司经营者与股东之间的利益完全一致的假设。 该理论认为，股利的支付能够有效降低代理成本。一方面，股利的支付减少了经理对自由现金流量的支配权，提高了资金配置效率；