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证券研究报告 电力设备及新能源行业/公司深度报告 2023年9月29 日 双杰电气：配网主业迎修复，光储充业务高增可期 双杰电气 （300444.SZ）深度报告 评级：买入-A （维持） 分析师：张文臣 S0910523020004 周 涛 S0910523050001 联系人：申文雯 S0910123030032 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 • 电网投资复苏，输配电业务迎修复。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。 形成以智能电气、智慧能源和数字能创等领域的产业布局。年初国网表示23年电网投资将超5200亿元，再创历史新高，新型电力系统 建设趋势下，配电网的运行特征更加复杂，配电网建设成为 “十四五”重点内容。当前公司已实现资产盘活，卸下包袱集中精力发展 优势业务。今年2月中标南网3.2亿元大单，突破南网市场，同时网外拓展轨交、工业等市场，22年成功突破合肥地铁首单。公司23H1 实现营收14.79亿元，同比+74.42%，归母净利润0.60亿元，同比+206.73%，综合毛利率16.90%，同比+1.01pct，高低压成套开关柜、 环网柜等优势产品收入及毛利率改善显著，随着东皋膜处置完毕、合肥新基地的投产，看好公司盈利能力持续改善。 • 光伏项目经验丰富，光储充一体化解决方案成熟。公司光伏团队核心人员从事光伏事业15余年，累计容量超1200MW。光伏EPC业务快速 发展；同时拥有成熟的光储充一体化多能源解决方案，储能产品广泛应用在新能源的发电侧、配网侧和用户侧，合肥数字化工厂 “光 储充”多功能综合一体站建设，综合转换效率达80%；22年中标南网100MW储能项目 （成交比例40%）、安徽省光储充换一体化示范项目、 “零碳”供电所等；2023年5月获嘉峪关嘉西770兆瓦光伏项目配套154MW/308MWh储能系统订单 （合同总金额3.17亿元，占22年营收的 14.92% ），23H1公司新能源领域实现营收3.66亿元，同比+223.13%，在新能源配储、工商业储能高景气下，公司智慧能源业务有望维 持较高增速。 • 打造重卡换电核心业务。新能源汽车销量和保有量不断增长下，充换电站等配套基础设施的建设随之提速。22年重卡销量67.2万辆， 比21年下降逾半，新能源重卡同比却实现1.5倍增长，而换电重卡销量占到新能源重卡年销量一半，成为绝对主销产品。换电业务方面， 已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，22年8月推出合肥首座 “光储充换”重卡换电站，换电成功率高达99.9%。公司入局 重卡换电领域较早，已在北京、唐山、合肥和三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为业绩增长的发力点之一。 • 投资建议。公司作为老牌输配电企业，新型电力系统建设下输配电业务复苏，将充分受益新能源及储能的高速发展。基于公司光储充 订单获取能力，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.71、4.50和6.29亿元，对应EPS为0.34、0.56和0.79元/ 股，维持 “买入”评级。 • 风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；经营管理风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 目录 1 0 配电及控制设备起家，内生外沿布局三大领域 2 0 配网投资加大，经营条件改善，业绩迎来修复 3 开拓市场，光伏、充换电、储能迎高速发展 0 4 财务表现 0 5