第十五章资本成本课件.pptxVIP

概要0资本成本的概念权益成本优先股和债务成本加权平均资本成本部门和项目资本成本发行成本和加权平均资金成本 资本成本的理解1一个新项目的适用贴现率就是这项投资要想吸引人所必须提供的最低期望报酬率，这个最低的必要报酬率被称为资本成本。理解资本成本可分为两个层次：第一个层次是最根本的层次，即要了解资本成本的实质是机会成本；第二个层次是要了解企业资本成本的高低取决 于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取 决于企业投资项目风险水平的高低。确切地说，资本成本是由投资风险决定的。 资本成本的理解2站在企业理财的角度看，资本成本是企业投资行为所必须达到的最低程度的报酬率水平；站在投资者（包括股东和债权人）的角度看，资本成本就是要求的报酬率，它与投资项目的风险程度呈正比例关系。企业投资项目的风险程度决定投资者的要求报酬率，而投资者的要求报酬率即是该项目的资本成本。 必要报酬率和资本成本3当我们谈一项投资的必要报酬率为10%，我们一般认为只有其报酬率超过10%，其NPV才会为正。或者说公司必须从这项投资赚取10%，才能补偿项目的投资者。无风险投资的资本成本就是无风险报酬率。一项投资的资本成本取决于该项投资的风险。切记：资本成本取决于资金的运用，而不是资金的来源。一家公司的总体资本成本将反映该公司总体资产的必要报酬率，这个总体资本成本是补偿它的债权人和股东所需报酬的组合。 权益成本4权益成本是权益投资者所要求的最低报酬率。有两个主要的方法来确定权益成本---股利增长模型---证券市场线(SML) 和资本资产定价模型(CAPM) 股利增长模型方法股利增长模型入手解决方案,并改编为 RE三个问题：P0、D1以及g5 股利增长模型例题假如贵公司明年预计支付股息每股1.50$。每年股利的稳定增长率是5.1%市场预期 将继续下去。当前价为$25。市场预期不变.那么权益成本是多少?6 案例:股利增长率估计7估计增长率的一个方法是使用历史平均值，另一种方法则是分析人员的预测与研究。 见第一种方法的应用---1995 1.23---1996 1.30---1997 1.36---1998 1.43---1999 1.50(1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7%(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1%(1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%平均值 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1% 股利增长模型的利弊8优点---容易理解和使用缺点只适用于派发股利的公司不适用那些股利不以一个固定的不变利率增长的模型对估计的增长率非常敏感,估计增长率g增加1%,权益成本至少相应增加1%没有明确考虑风险 SML 方法一项风险性投资的必要报酬率取决于即投资者的期望报酬率取决于---无风险利率 Rf---市场风险益酬 E(RM) – Rf---系统风险资产 ?9 案例 --- SML10如果你的公司股票的β=0.58，无风险率为 6.1%。如果预期市场风险溢酬是8.6%，你公司的权益成本是多少？RE = 6.1 + 0.58(8.6) = 11.1% SML 方法的优点和缺点11优点能明确的对风险进行调整适用于所有的公司只要我们能够计算β缺点要估计预期市场风险溢酬，其会随着时间的推移而改变要估计β，同样会随着时间的推移而改变我们依靠过去的数据预测未来，这不一定可靠 案例 ---权益成本12如果某公司β值为1.5，市场风险溢价为 9%，并且目前无风险率是6%。我们认为，股息将每年增长6%， 上次派发股利$2， 目前的市场价格是$15.65. 权益成本是多 少?使用 SML: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5%使用 DGM: RE = [2(1.06) / 15.65] + .06= 19.55% 债务成本13债务成本它是企业的债权人对新的借款所要求的报酬率。这个利率可以从金融市场直接观察到。比如：流通在外的债券的到期收益率就是该企业债务的市场必要报酬率。债务成本不是债券的票面利率。地产开发 案例: 债务成本14如果我们有25年后到期的债券。利率是9% 利息每半年发放一次。目前债券面值$1000的售价$908.72。 债务成本是多少?N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = - 908.75; CPT I/Y = 5%; YTM = 5(2) =10% 优先股成本15提示优先股每个时期派发固定的股利预期永远支付股息优先股实际上是一个永续年金 RPRP = D / P0 案例: 优先股成本16某公司优先股，每年支付股利$ 3。目前的价格是$25，优先股成本是多少?RP = 3 / 25 = 12% 加权平均资本成本17企业