20230912-国金证券-中国中车-601766-轨交装备景气复苏，全球龙头蓄势待发.pdf

投资逻辑 轨交装备全球龙头，经营业绩稳步回升。公司是全球轨交装备龙 头，近年来业务不断拓展，现已构建“一核三极多点”业务布局。 1H23 公司毛利率提升至 21.1%，业绩稳步回升。公司重视股东回 报，22 年股息率3.4%、股利支付率49.3%，行业领先。 铁路装备：铁路装备景气复苏，内销、出口迎双重利好。 （1）内 销：铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放 在即。1）铁路投资发力：根据国家铁路局，23 年1-7 月我国铁路固 定资产投资 3713 亿元，同增 7.1%，迎来增长拐点。2）客运量恢 复：根据交通运输部，23 年我国铁路客运量逐步恢复，1-7 月合计 达 21.8 亿人次，同增 115%。随着客运量恢复，我国动车组招标回 人民币(元) 成交金额(百万元) 暖，国铁集团23 年首次动车组招标量 103 组，已超 22 年全年。3） 7.00 3,000 高级修密集期来临：12-15 年我国动车组保有量增速较高，CAGR 为 2,500 27.2%。我国动车组五级修周期约十年，即 22 年后五级修需求将迎 6.00 2,000 来大幅增长。根据国铁招标网，23 年 1-8 月我国动车组高级修已招 1,500 标 290 组，远超 22 年全年的 198 组。 （2）出口：带路沿线需求旺 5.00 1,000 盛，轨交出海实现 0-1 突破。近年来带路沿线高铁建设需求旺盛， 500 我国深度参与其铁路建设且进展顺利，目前中泰铁路一期工程已进 4.00 0 3 入全面建设阶段、巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计25 年完工。 1 9 0 2 中国与带路沿线国家在轨交领域合作深化，我国轨交装备企业迎来 2 出海发展新机遇。根据华经产业研究院，公司是全球轨交装备龙 头，21 年全球市占 54.2%。23 年 9 月，公司制造的雅万高铁动车组 成交金额 中国中车 沪深300 开通运行，成为中国高铁列车出海第一单。公司作为全球轨交装备 龙头，随着中国和带路沿线国家在轨交领域合作深化，有望在轨交 公司基本情况（人民币） 装备出海过程中持续受益。综上，我们预计 23-25 年公司铁路装备 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 业务收入分别为925/1010/1078 亿元，同比增长11%/9%/7%。 营业收入(百万元) 225,732 222,939 245,091 266,192 287,684 新产业：布局新能源赛道，构筑增长新引擎。公司新产业业务增长 营业收入增长率 -0.85% -1.24% 9.94% 8.61% 8.07% 迅速，17