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食品及饲料添加剂 华恒生物 （688639.SH） 买入-B(首次) 平台型合成生物龙头，构筑 “氨基酸+维生素+新材料”三重成长曲线 2023 9 13 / 年 月 日 公司研究深度分析 公司近一年市场表现 投资要点：  全球平台型合成生物学龙头，产品矩阵扩张推动业绩成长。基于合成生 物制造，公司深耕氨基酸及其衍生物的研发生产，实现了全球首次厌氧发酵 法规模化生产L-丙氨酸，2021年于科创板上市，推动了L-缬氨酸厌氧发酵法 技术的产业化，并布局丁二酸、苹果酸、丙二醇、肌醇等新品。公司设有河 北秦皇岛、合肥、内蒙古巴彦淖尔和内蒙古赤峰四大生产基地，现有和规划 生物基产品产能共计23.6 万吨。  “环保替代+国内渗透率提升+日化领域拓展”等因素推动MGDA 需求 市场数据：2023 年9 月12 日 持续增长，公司厌氧发酵法L-丙氨酸优势显著，龙头地位有望维持。L-丙氨 收盘价 （元）： 100.08 酸下游应用广泛，是合成新型绿色螯合剂MGDA 的主要原料，占总需求的 总股本 （亿股）： 1.58 50%以上。2016-2023 年期间全球丙氨酸需求复合增长率为12.83%，2023 年 流通股本 （亿股）： 1.02 需求或为8.1万吨，L-丙氨酸占比近八成。受益于对传统螯合剂的替代、国内 流通市值 （亿元）： 102.02 洗碗机渗透率提升以及MGDA 在日化等下游领域应用的扩张，预计MGDA 需求提升有望推动L-丙氨酸持续成长。公司于2012 年实现了全球首次万吨级 基础数据：2023 年6月30 日 的厌氧发酵L-丙氨酸商业化生产，2022 年全球市占率已超60%。公司依托厌 每股净资产 （元）： 10.13 氧发酵法技术优势有望维持龙头地位。 每股资本公积 （元）： 3.77  拥有发酵法和酶法两大平台，经验积累向氨基酸与维生素新品迁移。自 每股未分配利润 （元）： 5.18 成立以来，公司构建了发酵法和酶法两大工艺平台，除丙氨酸以外，积累了 资料来源：最闻 缬氨酸和维生素等生产工艺。公司长期坚持产学研结合，通过技术转让、委 分析师： 托研发和增资控股等形式与天工所等机构以及张学礼、郑华宝等科学家协作， 推动技术经验向氨基酸和维生素等新品迁移。公司L-缬氨酸、D-泛酸钙和 叶中正 DL-丙氨酸等产品已为公司贡献增量业绩。L-缬氨酸：饲料必需氨基酸，受益 执业登记编码：S0760522010001 于豆粕减量替代，2020-2023年期