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资本预算 (筹资决策)
资本投资即资本支出,指投资的效益超过一年以上(长期或永续)的支出。资本预算即是为资本投资所 作的长期投资决策。 财务管理相关人员(或投资方案提报人)借着对不同的投资方案评估投资计划, 进行评估与选择(由最高管理阶层如CEO 或 CFO 选择核可后),以有效运用公司的资金,并增进股东的财富。
长期投资的要点:
不确定性很大,因此通常需求多案并陈(针对同一个投资事件的,提出两种以上的方案)。
资本支出通常属于公司重大投资,因此所需资金较多,必须以长期资金来支应(增资或举债)。
回收年限较长(通常一两年不可能完成资本回收的投资)。
必须就有限之各种资源,选择最有利的投资计划(只能从提出的数个方案择一进行)。
投资决策考虑因素
投资计划的现金流量。(现金流量的估算)
货币的时间价值。(资金成本的精确估算,决定折现率以求算净现值NPV)
公司的必要报酬率(门槛报酬率)。
风险与其它影响投资结果的因素。
投资方案评估
投资方案评估步骤
拟定长期策略及长期目标。
寻求新的投资机会。
预测、评估各种计划的现金流量。
依各种评估准则,选择投资计划。
控制支出,监督计划的执行,衡量计划的绩效并作考核。
4.1.2.资本支出方案评估(Investment Appraisal/Evaluation)的常见的类型
厂房、机器设备的重置。
扩充现有产品及市场,与新产品的开发。
制造生产与外包采购之比较。
研发可行行性评估。
原物料之探勘。
安全与环境。
其它涉及资本支出改变的决策(如收购其它公司、购买专利或商标)
现金流量的估算与评估
A. 成本效益评估的原则
现金流量原则:
资本预算的成本效益之评估,是以税后的现金流量为衡量的基础。
增量原则
对于一项投资计划的评估,必须就该计划之有或无二种情况,分别考量其成本与效益的增量、减
量,亦即是在该项计划之有效年限内的现金流量之增减量为分析的项目。
B..效益年限
因投资计划之采行,所能产生的预期现金流入期间之长短称为效益年限。其决定方式,可分类为实 体年限、经济年限、技术年限,产品年限等等。
C..沈入成本 (Sunk Cost)
与日前的投资方案无关的支出,应视为沈入成本,不应包括在该项计划的分析中。
D.现金流量与会计利润
会计利润:指税后净利(EAIT)。
现金流量,税后净利十非现金支出一非现金收入。
现金流出可分为 (a)当期费用:现金支出,(b)资本支出:非现金支出。
现金流量 = (税前营业利益 - 折旧费用)x(1-税率) + 折旧费用
=(税前营业利益)(1 - 税率) + 税率 ×折旧费用。
E..折旧方法与节税效果
采用加速折旧法,于早期的折旧费用较直线法为高,透过节税的效果,可以使早期的现金流量增加, 投资计划的净现值会较大。
F..重置决策与折旧
以新设备取代尚未折旧完毕的旧设备,则在计算现金流量的增量时,仅能考虑其折旧费用的差额之节税效果,及增量之税后净利。
旧设备的处分所得,应视为现金流入,若有处分利得,需将所得税视为现金流出,若有损失可以节税,则应作为现金流出的减项。
例
例 4-1: 某公司拟以新机器替换旧机器,据估计每年可以节省现金支出共$5,000,若新机器的折旧费用为$3,000,旧机器折旧费用为$400,税率 50%,求每年的净现金流量为多少?
Ans:
帐面价值(BV)
现金流量(CF)
每年现金节省
新机器折旧
$3,000
$5,000
$5,000
减 旧机器折旧
400
$2,600
税前所得增量
$2,400
所得税(40%)
$960
$960
税后所得增量
每年净现金流量
$1,440
$4,040
G..利息费用
(1). 实际支付的利息 r × L(贷款金额)为课税所得的减项,与折旧费用具有相同的节税效果,应予加回税后的利息费用,(1 –t)×r × L
(2).. ∵ △CF = △NI + △D + ( 1-t ) △r × L
∵ △NI = (1–t) (△TR – △VC – △FC– △D – △r ×L)
∴ △CF = (1–t) (△TR – △VC – △FC– △D –△r ×L) + △D + ( 1-t ) △r × L
= (1–t) (△TR – △VC – △FC– △D) + (1-t)×△r ×L + △D + ( 1-t ) △r × L
= (1–t) (△TR – △VC – △FC– △D) + △D
∴ △CF = (1–t) △EBIT + △D
因此现金流量的估算与评估利息费用并不能列入考虑。否则将重复计算现金流量或资金成本虚增。 由上例可套公式 △CF = (1 – t)× △EBIT + △D
= (1 –40%) × 2, 400 + 2, 600 = 1, 440
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