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2023 年上半年城投债发行情况和市场表现分析 摘要： 2023 年以来城投债监管政策环境较稳定，受理财赎回潮扰动修复、 债券集中到期影响以及宽资金面、资产荒背景下，2023 年上半年城投债发行量 同比大幅上升，净融资水平环比显著改善，同比亦有好转。各债券品种间，私募 公司债在集中到期等因素推动下发行量及净融资规模同比均显著增长，而企业债 受审核权变更影响，为唯一净偿还券种。城投债发行期限持续缩短，短期化特征 + 明显；发行人资质向AA 级和AA 级集中，发行规模同比较快增长，而AA 级发 + 行量增长与私募公司债续发集中有关，AA 级发行人净融资水平增长显著，弱资 质主体仍面临再融资压力。发行利差方面，2023 年以来随着理财赎回潮对城投 债一级市场的扰动影响逐步修复，以及资金面较为宽松，各级别发行利差在一季 度迅速回落，二季度走势相对平稳，但上半年整体发行利差仍高于上年同期水平； 短期城投债因集中于天津区域，发行利差仍存在倒挂，中长期AAA 级城投债发 行利差修复情况最好。 2023 年上半年大部分省份城投债发行规模同比增长，其中江苏发行规模继 续领跑，浙江、山东、天津、湖南、四川、河南、安徽、湖北和江西发债规模超 千亿，上述省份中四川和安徽发行规模同比增速相对较低，其余8 个省份同比增 速均在20% 以上。发行规模下滑的省份共6 个，其中辽宁和甘肃发行规模同比收 缩较明显。净融资方面，浙江、江苏、山东、河南、湖北和四川净融资额排名靠 前；甘肃、贵州、广西、云南 、辽宁、黑龙江、内蒙古、吉林和青海9 个省份 城投债净偿还，上述9 省2022 年城投债亦为净偿还状态，尾部地区再融资持续 承压。期限方面，天津、云南发行期限显著偏短期，吉林、北京、新疆、江西、 河北、河南、湖南和山东城投债发行期限短期化趋势相对明显。利差方面，云南、 青海、天津、广西和吉林整体发行利差较大，此外，辽宁和重庆AA 级发行利差 也相对较大；2023 年上半年，绝大部分省份发行利差较上年同期走阔，其中天 津、西藏和云南走阔幅度相对较大，山东和重庆发行利差呈上行趋势，与区域负 面舆情频发及发行资质下沉有关。 级别调整方面，2023 年1-7 月，国内评级机构上调城投平台级别的数量较上 年同期显著增加，共 33 家城投债发债主体评级进行上调，2 家评级展望上调， + 上调等级集中在AA 级和AAA 级，上调区域仍集中在江浙两省，广东、四川等 多省也有所涉及。同期，国内评级机构对4 家城投债发债主体评级进行下调，27 家评级展望下调，下调企业数量同比减少5 家。下调区域仍集中于贵州，此外云 南昆明涉及区域负面舆情、债务集中到期叠加区域风险传导，部分企业面临流动 性压力，2023 年多家企业展望调整至负面；除云贵外，广西柳州、甘肃兰州、 河北秦皇岛、河南郑州、青海西宁、山东高密均有涉及，下调原因主要包括商票 逾期及异常征信记录、或有负债风险大，流动性压力及偿债压力大等。 2024 年之前城投债到期及回售约占存量债券余额的 57%，短期内城投债偿 付压力仍很大。各品种间，银行间品种到期压力相对较大，交易所品种回售压力 相对较大。各主体信用等级中，发行主体AA 级城投债的到期及回售压力相对较 大。分区域看，天津、云南、青海、内蒙古和河南存续城投债在2024 年之前需 兑付及行权的比例较高，区域短期内城投债面临的借新还旧压力相对较大；在偿 还规模大于 3000 亿元的省份中，山东、河南、浙江、四川和江西的偿还规模同 比增长较快，偿付压力有所上升；考虑地区财力，天津、江苏、重庆、湖南和江 西即期偿付压力相对较大。2023 年7 月的中央政治局会议提出一揽子化债方案， 释放了妥善解决地方债务风险的信号，提高了缓解尾部区域债务偿付压力的预 期。另一方面，市场资金面持续宽松，资产荒背景下利好城投债发行。但从政策 层面看，对城投债的监管政策并没有明显放松迹象，近期对结构化发债的监管明 显加强，弱资质主体的再融资压力仍将持续，未来城投债发行区域及主体资质分 化或将进一步加剧。 一、城投债发行情况 2023 年以来城投债监管政策环境较稳定，受理财赎回潮扰动的修复、债券 集中到期影响以及宽资金面、资产